英搏尔(300681):电驱总成领军企业,中高端客户拓展带动量价齐增-深度报告

投资要点

   深耕动力系统,成长为电驱总成领军企业。2005年成立以来公司深耕车辆动力系统,从电机控制器、车载充电机等单体零部件拓展至电源总成、电驱总成、"集成芯"多合一产品,从场地车、低速电动车进入新能源乘用车市场,截至当前公司在场地车市占比60％以上,A00级新能源乘用车市占比20％以上,逐渐成长为电驱动领域领军企业。

   专注单管并联路线,凭借成本优势快速打开市场。"降本"和"性能提升"一直是新能源车核心诉求,公司17年来专注单管并联路线,电驱电控产品较竞争对手体积减小20-30％,重量减轻20-30％,功率密度提升近30％,成本降低近20％,且产品布置灵活可满足客户多样化功率需求,多项优势带动公司定点上汽通用五菱、吉利、小鹏、长安、哪吒、江淮等数家车企。

   产品4次迭代,"集成芯"带动量价齐增。2009年至今公司产品已开发4代,从单体零部件到三合一电驱动、到"集成芯"三合一、再到"集成芯"六合一,公司产品价值量从1000元增长至8000-10000元,定点客户从场地车到B级轿车,实现量价齐增,未来"集成芯"总成产品收入及业绩贡献明显加速。

   核心团队背景深厚,股权激励稳定军心。公司创始团队来自西安交通大学,技术出身并在产业深耕近20年,上市后新引入成员均来自全球头部企业,技术及产业背景深厚。2020年和2021年两次股权激励,给予核心团队及技术研发人员充分激励。

   千亿电驱市场,主机厂与三方供应商长期共存。根据我们测算,国内电驱动规模2021年达230亿元,2025年达1000亿元以上。行业参与者主要包括主机厂及子公司、自主三方供应商、合资/外资供应商。主机厂自研和采购的选择上,成本一直为重要考量因素,三方供应商供给多家主机厂规模效应和成本优势更显,我们认为三方供应商和主机厂会长期共存,而自主供应商相较合资供应商响应、服务能力更强。

   盈利预测

   我们预测公司2022/23/24年收入为20.16/38.28/60.83亿元,净利润为0.53/2.38/4.68亿元,对应当前PE为132/29/15X,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:

   缺芯问题带来影响;原材料价格波动;新能源车销量低于预期;客户拓展不及预期。