雅创电子(301099):车规半导体分销巨头深耕汽车芯片自研市场-投资价值分析报告

雅创电子:车规半导体分销巨头深耕汽车芯片自研市场。雅创电子为国内知名的电子元器件授权分销商及自研IC设计商,主要从事汽车领域内的电子元器件的分销及电源管理IC的设计业务。2021年实现收入14.2亿元和归母净利润0.9亿元,公司2022年前三季度实现收入16.3亿元和归母净利润1.2亿元。

   汽车模拟芯片业务:内生外延步入快速成长通道。(1)内生:公司的电源管理芯片产品应用在汽车电子领域,现有产品覆盖马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC,公司已量产的相关产品均已通过AEC-Q100车规级认证,成功导入汽车品牌的供应链体系中,并向现代、起亚、克莱斯勒、大众、上汽、一汽、吉利、长城、比亚迪、小鹏、理想等国内外知名厂商实现批量出货。(2)外延:公司于2022年以2.4亿元现金收购欧创芯60％股权,欧创芯是一家模拟芯片研发商,主要产品为LED驱动IC、DC-DC以及MCU,主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域。欧创芯承诺2022～2024年净利润不低于2,700、3,000、3,300万元。

   半导体分销业务:汽车电子占比70％且盈利能力显著高于行业平均。(1)内生:雅创电子主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等企业的产品。公司是国内专注于汽车电子领域的分销商,近70％的销售收入来源于汽车电子。分销产品包括光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等,主要应用在汽车照明领域及汽车座舱领域,主要客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商。公司分销业务的经营特点是"供应链服务+技术服务",可以为客户提供电子元器件的选型配型服务、为客户提供产品应用方案等技术支持服务,年均可向客户收取1000万元以上的技术服务费。

   因此公司该业务毛利率约13-15％,显著高于深圳华强等企业7-8％的毛利率水平。(2)外延:公司以1.17亿元购买怡海能达55％股权以拓展被动元器件市场,怡海能达承诺2022～2024年实现的净利润分别不低于2,000、2,150、2,250万元。

   盈利预测、估值与评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.76、2.66、3.71亿元,目前市值对应PE为29x/19x/14x。公司模拟IC设计+分销两大业务在汽车电子市场景气度持续提升的背景下,通过内生+外延实现高速增长,未来成长空间巨大,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:汽车市场下滑的风险;商誉减值风险。