卓易信息(688258):国内稀缺的X86固件龙头,开启新成长曲线-深度研究报告

产品属性限制了BIOS固件规模,全球市场被AMI、Phoenix、Insyde垄断。相对较低的价值量与耐用性限制了BIOS固件规模,而且BIOS对兼容性与稳定性的要求远高于对性能的提升,厂商低投入意愿使BIOS固件代际升级周期相对较长,使得行业不容易出现新的搅局者。截止2021年全球PCBIOS市场规模50亿元左右,近十年没有太多增长,服务器固件规模在30-40亿元,2012-2021年服务器CAGR在5％,使得固件增速也相对平稳。国际市场上,目前全球主流的X86架构BIOS固件产品和技术长期垄断在美国的AMI、Phoenix、中国台湾的Insyde三家公司手中。

   服务器/PC组件国产化率将提高,叠加国产服务器、PC(信创、东数西算)放量周期,国内固件厂商面临历史性机遇。国内市场固件总体规模在二十亿左右,在服务器/PC组件国产化率提升的大背景下,信创带来PC、服务器放量,东数西算进一步扩张了需求,预计将带来国产固件机遇。根据华经产业研究院数据,从已披露的规划上看,东数西算部分算力枢纽节点计划在"十四五"期间实现100％以上的机架数量增长。

   公司是国内稀缺的X86固件龙头,效率提升业务扩张构建成长新曲线。公司是全球四家之一的X86架构CPU固件独立供应商,同时具备开发ARM、MIPS、Alpha等CPU架构用BIOS产品能力,能够满足国产、自主、可控关键环节的需要。公司固件业务主要面向国内整机厂商销售产品,固件业务中授权费用比例预计将持续提升,从而推动毛利率提升,而且授权提升不需要大量的费用,预期利润率也将不断改善。公司2007年开始与长城、华为、曙光、兆芯等国内头部芯片厂商合作,多架构适配能力叠加国产PC、服务器、IOT产品放量预计将带来公司业务高成长。

   投资建议:我们预计公司2022～2024年营业收入分别为2.65/3.86/5.47亿元,同比增长11.9％、46.0％、41.7％;归母净利润分别为0.47/0.76/1.21亿元,同比增长10.5％/63.2％/58.8％。我们选取信创龙头中国软件、拓维信息,以及政务信息化龙头南威软件作为可比公司,考虑到公司是固件行业细分领域龙头,给予公司2023年70倍PE,目标价60.90元。首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:无法继续获得英特尔授权;下游信创服务器、PC出货不及预期;行业竞争加剧。