浙江交科(002061):浙江基建龙头,多重动力促成长-投资价值分析报告

公司概况:浙江省交建施工龙头,背靠省国资交投平台优质资源。浙江交科下设基建工程(即子公司浙江交工)、化工(已于2022年2月剥离)两大业务板块,2021年两板块子公司收入占比分别为91％、9％,2022年起更加聚焦主业。公司基建工程业务以路桥等领域施工业务为主,区域上聚焦浙江省内,是近年收入和利润增长的主要驱动力。公司实控人为浙江省国资委,控股股东为浙江交投集团,后者是浙江省交通基础设施投资建设主力军,是国内最大的省级交通基础设施投资建设和运营管理国企。

   收入增长的三重驱动力。1)浙江省"十四五"交通基建发力明显:纵向看,对比"十四五"和"十三五",浙江省高速公路投资计划增长56％,铁路投资计划增长208％;横向看,浙江省"十四五"交通基建总量和增速均领先全国。2)大股东"十四五"交通基建加码,后三年力度更大:公司基建工程业务收入超40％来自对浙江交投集团及下属公司的关联交易,大股东规划"十四五"高速公路、铁路投资额分别较"十三五"增长50％以上、80％以上。且我们预计2021、2022年大股东仅完成"十四五"投资规划的16.7％、15.3％,并非投资大年,我们预计后三年大股东投资力度将明显强于前两年。3)拓展"三外"+非路桥领域,持续打造新增长极:客群来源上,公司积极拓展大股东外、省外、海外"三外"市场;业务方向上,公司积极拓展铁路、轨交、地下管廊、港航等路桥以外领域。

   经营质量优秀,利润率提升具两重驱动力。对比同行,公司ROE仅低于四川路桥和山东路桥,拆分来看,公司资产周转率偏高,归母净利率偏低,资产负债率适中。公司归母净利率偏低主要源自毛利率偏低,8.4％的毛利率低于四川路桥(17.0％)、山东路桥(11.4％)、中国交建(11.3％)等同行约3-9pcts,但公司费用率和人均创收均优于同行。毛利率偏低主要源自公司更重视项目回款,应收款周转率高于同行,及浙江市场竞争更充分。未来公司的利润率提升具有两重驱动力,1)延续近年来持续推进的提质增效,通过技术创新、建设建筑工业化基地等实现毛利率提升、非研发费用率下降;2)强化与大股东平台资源的协同,包括作为交建投资平台的集团及集团内从事设计、资源、公路运营、金融和物资供应链等业务的兄弟公司。上市公司强化与集团内资源的协同,也有利于用好资本市场,助推集团降低负债率。

   风险因素:公司订单增长不及预期;公司利润率提升不及预期;局部疫情、天气变化等影响公司施工进度;公司业务外延拓展不及预期;公司负债率明显上升制约公司成长。