广汇物流(600603):疆煤外运确定性大发展,运量高增价值翻倍可期

广汇集团旗下物流平台,转型能源物流成为疆煤外运核心标的广汇物流2016年重组上市,为广汇集团旗下唯一现代物流平台,此前业务板块主要包括商贸物流、房地产及冷链仓储,2022年10月顺利收购红淖铁路后转型聚焦能源物流、疆煤外运战略。红淖铁路西起淖毛湖矿区,东至甘肃红柳河站接入兰新线实现出疆,全长435.6公里。线路于2019年1月1日建成通车,电气化建设完成后年运能有望由3950万吨提升至6000-8000万吨。公司利用红淖铁路区位优势对外运输疆煤的同时,注重在对疆煤需求较大的区域布局物流基地,有望提升煤炭铁路物流业务的持续性与稳健性。

   运量:淖毛湖增产叠加将淖线开通后上游过货,有望驱动红淖铁路货量超预期1)宏观层面:疆煤外运大发展。国内煤炭整体供需格局偏紧,17-21年我国煤炭开采和洗选业固定资产投资额相较12-16年同比下降25％至1.67万亿元,此外进口煤规模因国际形势因素有所收窄。煤炭价格高企情况下,疆煤增产保供外运大势所趋,疆煤在品质及开采条件上具备明显优势,《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》规划"十四五"期间新疆新增煤炭产能1.6亿吨/年至4.6亿吨/年,疆煤外运铁路(乌将、将淖红、兰新、临哈等)十四五期间亦将进行扩能改造,全力保障疆煤外运。2)微观层面:红淖铁路卡位重要疆煤矿区,具备区位高壁垒。一方面我们分析淖毛湖矿区将持续增产,带来红淖线装车需求提升;另一方面将淖线2023年开通后,将带来上游矿区(准东、三塘湖、巴里坤)过货量,两方面叠加驱动运量持续高增。

   运价:具体提价条件,考虑到铁路环线制度原因,有望超预期提价发改委批复红淖铁路运价0.40元/吨公里,当前实际执行运价0.225元/吨公里,仍有大幅空间未用,我们测算提价静态利润弹性约1.2倍。将淖线2023年三季度末开通后,对于准东矿区,我们测算将红淖全线(780公里)相较原乌将-兰新线(1080公里)的煤炭外运铁路成本低约27元/吨,由于铁路环线定价制度原因,红淖线对应提价能力约0.035元/吨公里(涨幅约16％)。

   分部估值测算公司合理价值约204亿元,此前超跌,安全边际充足对于盈利预测:暂不考虑运价上调,我们保守测算公司2022-2024年归母净利润分别7.02亿元、10.58亿元、16.47亿元。对应PE分别19倍、12倍、8倍。我们分析3年利润复合增长53％左右。分部估值角度看:综合铁路(2024年12亿元归母净利润,15倍PE)、房地产(账面净资产34亿元,0.7倍PB)、商贸物流和冷链供应链(账面净资产20亿元,1倍PB)三业务估值,我们认为公司合理价值约204亿元。投资观点方面:前期由于市场担忧运量增长有限,股价超跌,我们继续看好疆煤外运大趋势下公司价值空间兑现,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价超预期下跌;疆煤增产不及预期;红淖线经营情况不及预期;将淖铁路建设进度不及预期。