日出东方(603366):切入空气能,打开新篇章-公司深度分析

日出东方善于抓住发展机遇:日出东方主营太阳能热水器、空气能热泵、厨电等产品,旗下品牌包括"太阳雨"、"四季沐歌"、"帅康"。公司在传统厨电、热水器业务平稳发展的基础上,积极布局空气能热泵产品,该业务放量增长。我们认为,在空气能行业需求爆发的情况下,日出东方入局时间早,拥有技术、生产优势,前景发展可期。

   欧洲补贴政策激发空气能热泵长期需求:海外国家(尤其是欧洲国家)推行碳中和,大力度补贴空气能采暖机组。海外消费者购买空气能产品的需求上升,刺激我国空气能热泵出口高速增长。根据海关总署数据,2015～2021年,空气能热泵外销额复合增速为28.7％,2022年1～10月,空气能热泵出口额增速60％以上。分地区来看,我国对欧洲的空气能热泵出口收入占比最高,2021年达73％。短期来看,天然气价格走高也对空气能热泵销售有拉动作用,但我们认为,海外的环保政策及补贴才是产业发展的更为长期的动力。展望未来,如果空气能产业持续成长,规模效应带动设备价格下降,消费者即使不拿补贴,也会购买空气能产品,则产业将进入自发良性循环的阶段。

   空气能业务成为公司增长亮点:日出东方布局空气能业务已有10年时间,拥有顺德、连云港两个生产基地,产能充足。技术方面,日出东方的产品更加节能、能够稳定运行的极限温度(-30℃)也优于其他品牌(详见表2、表3)。我们看到,2013～2021年,公司空气能业务收入复合增速34.3％,2021年该业务占比公司总收入14.4％。我们预期,因海外需求较好、公司产品具有优势,今年,日出东方的空气能业务将放量,有力拉动收入端增长。

   太阳能热水器业务稳健发展:太阳能热水器是公司主营产品,根据公司公告与产业在线数据,2018～2021年,公司太阳能热水器销量市占率(内销+出口)持续提升。根据产业在线与公司公告,2021年,日出东方的太阳能热水器销量(内销+出口)市占率为15.7％。我们认为,公司在太阳能热水器领域经营多年,产品、品牌优势领先,行业地位稳固,该业务未来平稳发展。在太阳能热水器市场的成功经验,展现了日出东方较强的运营能力。

   投资建议:我们认为,欧洲环保补贴政策对空气能产业发展有长期拉动作用;短期而言,欧洲能源价格上涨也对空气能销售有催化影响(详见深度报告《空气能:短暂爆发的需求,还是长期拓宽的赛道?》)。随着出口旺季到来,我们预期公司空气能业务或有较好表现。们预计公司2022～2023年EPS为0.22/0.28元,维持买入-A的投资评级,12个月目标价为9.73元。

   风险提示:新冠疫情影响、海外业务不及预期、原材料价格波动风险