拓日新能(002218):拓土开疆,日臻善境-深度研究

深耕光伏领域二十年,经营稳健,日臻善境。公司实控人为陈五奎家族,核心团队稳定,现正进行股份回购。六大生产基地,一体化布局光伏产业链,实现高比例原材料自供。保持积极稳健的经营理念,弹性调整业务结构,严控负债水平,利润与现金流表现优秀。

   光伏行业高景气持续,结构性机遇凸显。双碳战略下,光伏装机预将在高基数基础上继续增长,其中分布式占比持续提升;我国整县推进工作项目已陆续进入招标阶段,2023年预期整体加速;BIPV启动在即,我们根据CPIA等多方数据进行推演分析,至2025年我国BIPV市场或有十倍扩容空间;离网光伏系统是被忽视的庞大市场,欠发达地区基本能源保障市场规模约2万亿元,离网生活方式和户外露营的兴起也有望带动光伏消费品市场。

   公司将显著受益光伏投资大潮与BIPV市场爆发。公司自持479MW电站,在建300MW+,自持毛利率稳定在60％以上;提前发力与央国企合作投建模式,基本验证成功;整县推进进展顺利,已中标澄城县140MW项目。公司BIPV项目经验丰富,自2006年起多次获得住建部光电建筑示范项目等称号,市场扩容后可通过投资建设、项目承接受益。

   公司长期聚焦技术自研,一体化供应链优势渐显。公司拥有超过500种光伏产品,包括各类光伏组件、光伏消费品、光伏玻璃、光伏支架等。长期聚焦技术研发和设备自制,打造一站式辅材供应链,具有制造成本和联动销售优势,国内聚焦大客户供应链配套服务,海外与Wal-Mart等连锁商店稳定合作。公司还具备TCO玻璃生产能力和钙钛矿材料技术储备,预将受益钙钛矿商业化进程。提高评级至"买入"。看好公司作为行业常青藤持续创新突破,预计2022年～2024年EPS为0.11/0.15/0.19元。公司自持电站和出口业务能够提供稳定盈利与现金流,新设电站投资、BIPV项目承建、光伏消费品、钙钛矿电池等方向业务均具备可观成长空间,提升评级至"买入"。

   风险提示:原材料价格波动,技术迭代风险,业绩与估值