联创电子(002036):光学老兵,车载破浪-深度点评

深耕光电行业,模造玻璃产能领先。联创电子长期从事消费电子镜头及模组的研发与制造,具备快速迭代、可靠量产的能力。公司产品已由智能手机、平板电脑、运动相机、智能家居延伸向智能汽车、VR/AR等终端产品。非球面模造玻璃镜片符合车载镜头对成像质量与可靠性的要求联创电子能够自研高精度模具,同时在光学组件的生产技术、非球面检测技术上拥有深厚的积累。目前其模造玻璃产能为5kk/月,未来将进一步扩充产能,有望成为业绩增长的重要支撑。

   车载镜头:积极扩张产能,已获众多知名客户认可。需求侧:智能汽车销售占比快速提升,同时辅助驾驶升级拉动单车摄像头用量,根据前瞻产业研究院,,2020年我国车载摄像头出货4263万枚,市场规模64亿元,预计2025年市场规模达到230亿元,CAGR高达29％。供给侧:随着我国汽车产业借力智能化电动化而崛起,本土模组厂商服务本地客户群优势明显,国内汽车电子企业崛起进程将有所加速。此外,新能源车厂采用扁平灵活的供应链体系未来我国车载镜头厂商有望赢得更多模组份额,进入更高层级供应地位。

   其他光学业务:高清广角镜头用于运动相机、无人机、全景相机和安防监控等领域。受益于下游多领域的拉动,广角镜头需求量持续增长。

   AR/VR终端出货量迎来爆发,机器3D视觉发展前景乐观,皆有望拉动光学镜头市场增长。

   增长逻辑:公司持续获得新能源头部车企多车型多项目定点,与知名智能驾驶方案商Mobileye、Nvidia、Aurora、H客户等长期保持战略合作紧抓市场增长最前沿。2021年公司在合肥计划扩产建设0.5亿颗车载镜头和0.5亿颗影像模组产品生产线随着后续产能释放,我们认为公司车载镜头业务有望迎来快速扩张。

   给予增持评级。公司能够自研高精度模具,模造玻璃产能优势明显同时积极扩充车载镜头和模组的产能,预计公司2022-2024年营收分别为107.52、119.27、136.70亿元,归母净利润分别为2.96、5.93、8.92亿元,当前股价对应PE分别为46.84、23.40、15.55倍。

   风险提示:市场需求、产能扩张、产品竞争力不及预期