日久光电(003015):短期业绩略有承压,核心技术助力产品结构多元化升级-2022年三季报点评

【投资要点】

   需求端持续疲软,利润水平有所承压。公司发布三季度报,2022年前三季度公司实现营业收入3.61亿元,较去年同比持平,抵住了需求下行压力;实现归母净利润0.35亿元,同比下滑48.56％。2022Q1-3公司毛利率水平为30.12％,同比下降7.86pct,利润水平承压明显。从费用端来看,公司前三季度三费支出合计11.38％,同比上升2.10pct。

   坚持自主创新,持续加大研发投入。公司前三季度研发费用为0.20亿元,同比增加15.12％。正是得益于坚持不懈的研发投入,通过结合湿法精密涂布、精密贴合、真空磁控溅射镀膜三项核心技术,目前已从单一产品结构逐渐发展成导电膜产品、光学膜产品、光学胶产品、配套原材料产品的多元化业务结构,向更上游的触控显示应用材料进一步延伸。营运能力稳中有升,前三季度公司存货周转率为1.84次,相较去年同期的1.74次,略有改善;应收账款周转天数为154.43天,相比去年同期195.24天,账期明显缩短。

   垂直整合控制生产成本,实现高端膜材进口替代。公司通过多年的技术研发,掌握了湿法精密涂布技术、精密贴合技术及自行涂布制造IM消影膜、PET高温保护膜的工艺,并于2016年下半年开始自行涂布生产IM消影膜,2019年开始自行涂布生产PET高温保护膜。公司是国内ITO导电膜行业首家能够大规模生产高品质IM消影膜并能卷对卷贴合PET高温保护膜的企业,真正实现了IM消影膜和PET高温保护膜的进口替代,显著降低了生产成本。

   产品结构多样化,带动市占率稳步提升。经过多年的发展,公司在ITO导电膜行业内的市场占有率逐渐提升。根据富士总研最新发布的研究报告,2020年公司ITO导电膜的市场占有率排名第二,仅次于日东电工。从全球市场来看,日东电工ITO导电膜的市场占有率约38％,日久光电的市场占有率约为30％。另一方面,公司在投资者互动平台上披露,其磁控溅射技术可匹配锂电池PET铜箔生产,并曾在该类产品的磁控溅镀工序方面配合过样品,未来或有望进一步拓宽旗下产品料号,看好公司长期发展。

   【投资建议】

   公司主要产品为ITO导电膜,是目前制备触摸屏等器件最常应用的高透光学导电膜材料,可应用于各类触控方式的人机交互终端场景,包括消费电子、商用显示、工业控制、办公、教育等场景。公司围绕着触控显示应用,不断加大研发投入,从单一产品结构逐渐发展成导电膜产品、光学膜产品、光学胶产品、配套原材料产品的多元化业务结构。因此,我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入为4.90/6.37/7.95亿元;预计实现归母净利润为0.49/0.67/0.99亿元,EPS分别为0.17/0.24/0.35元,对应PE分别为55/40/27倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   核心技术、人员流失风险;

   新产品开拓进展不及预期;

   产品价格持续下滑风险;

   汇率波动风险。