新华文轩(601811):四川出版发行龙头,增长稳健不乏亮点-投资价值分析报告

新华文轩:四川区域出版发行龙头。新华文轩是四川省属的出版发行公司,业务以图书出版发行为主(2021年收入占比>90％),出版图书广泛覆盖教材教辅、文学、少儿等领域。此外,公司积极布局教育信息化服务等业务,通过新老业务融合战略推动转型升级。公司近年来收入利润增长稳健,17～21年公司营收CAGR9.4％,1～3Q21营收73.32亿元(YoY+3.9％);17～21年归母净利润CAGR9.0％,1～3Q21扣非净利润7.72亿元(YoY+9.2％)。

   出版发行行业:资质门槛高,市场格局稳。整体规模方面,我国图书发行销售额超过千亿(2020年1,075亿元),其中前三类目为文化教育(占比81.1％,核心为教材、教辅),哲学社科(占比7.5％,含党建、经管),文学艺术(占比6.5％)。零售渠道方面,线上码洋比重近80％(1～3Q22),其中传统电商/短视频电商占比分别61.7％/19.8％。行业盈利方面,头部出版公司收入利润稳健增长,现金充裕,分红比例较高。

   公司聚焦:出版业务底蕴深厚,创新业务良性发展。出版业务,公司长于少儿类图书出版,拥有爆款IP"米小圈"出版权,截至2021年累计销量1.3亿册。2021年公司大众出版市场码洋占有率在全国排名第7位,45个品种图书销售量超过30万册。多元发行,公司打造形成了线下(店内+店外)与线上(官网+综合电商+新媒体电商)多元化发行矩阵。教育服务,公司是省内教育信息化产品和服务的主要运营商,开发了文轩智慧校园、智慧课堂等产品,22H1相关业务收入2.87亿元(YoY+8.8％),实现稳步增长。

   风险因素:教材出版发行政策变动,税收政策及补贴政策变化,纸张等原材料价格上涨,四川省新生儿人数及中小学学生人数不及预期,局部疫情反复对线下图书零售造成冲击。

   盈利预测、估值与评级:新华文轩是立足四川的区域性出版发行集团,具有投资性价比。我们预测公司22～24E营收109.70/115.54/120.50亿元,归母净利润13.54/14.13/14.65亿元,当前股价对应PE9.2x/8.8x/8.5x。结合可比公司估值、DCF及DDM估值测算(详见正文),我们给予公司目标价11.4元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。