中钢天源(002057):磁材检测双龙头,国企改革赋能发展-深度研究

中钢天源:磁材+检测业务双巨头。公司地处安徽马鞍山,由国务院国资委实际控股;主营产品及服务包括磁性材料和检验检测服务等。公司2020年入选国资改革"科改示范行动"企业,2021年9月推行首期限制性股票激励计划。

   磁材业务:四氧化三锰受益涨价,软磁、永磁多点开花。磁性材料可以简单分为软磁和永磁材料;作为电气化基材,磁性材料将充分受益新能源行业景气高增。软磁方面:公司的四氧化三锰产量和市场占有率居世界首位,拥有5.5万吨四氧化三锰,其中电子级四氧化三锰5万吨,电池级四氧化三锰0.5万吨。得益于新能车、储能领域,锰酸锂、磷酸锰铁锂等锂电材料需求高增,四氧化三锰价格快速上涨;此外公司仍计划新增1万吨电池级四氧化三锰产能。公司目前拥有3000吨金属软磁粉末产能和1000吨金属磁粉心产能,扩建之后,公司将拥有金属磁粉心年产能可达5000吨,气雾化金属软磁粉末年产能可达7000吨。此外,公司拥有5000吨软磁器件产能。永磁方面,公司拥有20000吨永磁铁氧体器件、2000吨稀土永磁器件产能,并均有扩产计划。

   锂电正极材料:布局磷酸铁,有望受益锰系电极材料渗透率提升。公司参股公司铜陵纳源(持股27％)打造磷酸铁生产线,产能有望从5万吨扩张至15万吨。磷酸锰铁锂兼具更高能量密度和经济性,而四氧化三锰可作为锰源;公司作为四氧化三锰龙头,有望充分受益锰系电极材料渗透提升。

   检测业务:市场快速增长,发展进入快车道。在稳增长和我国对于质量标准不断提升的大背景下,检测市场有望稳步增长。公司专注基建检测领域,2017-2021年检测收入CAGR高达36％,毛利率维持在50％以上。公司不断加大对检测业务投入,有望成为公司重要利润增长点。

   国企改革:宝武托管享平台优势,股权激励焕发活力。2020年10月19日,公司由宝武进行托管。宝武集团在钢铁行业和新材料行业实力雄厚,或将迎来一个双赢的局面。2022年2月公司通过首期限制性股票激励计划,涵盖对象较广,有望为公司注入活力

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年收入分别为36/49/65亿元,同比增长40％/36％/31％;归母净利润分别为3.9/4.8/6.8亿元,同比增长分别为82％/24％/41％,对应PE分别为20/16/11x,低于可比公司估值;考虑公司未来磁材、检测业务进展顺利,估值仍处较低水平,因此首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期,原料成本波动。