华宏科技(002645):稀土回调致业绩放缓,坚定推进长期布局

投资要点:

   稀土价格回调,22Q3营收同比+8.3％,归母净利同比-89.4％。公司22Q1-3营收同比+33.6％至65.5亿元,归母净利同比+2.9％至4亿元,毛利率同比-4.1pct至11.4％,其中22Q3营收同比+8.3％至18.9亿元,归母净利同比-89.4％至0.14亿元。Q3稀土价格大幅回调,氧化镨钕从Q2末的93.3万元/吨下降至58.3万元/吨后,反弹至Q3末的67.3万元/吨,单季度累计下跌26万元/吨(27.9％)。我们认为,Q3稀土价格大幅回调是影响公司业绩的主因,再生资源加工设备及电梯业务经营较稳定,截止11.10,氧化镨钕Q4均价为66.8万元/吨,基本与Q3末持平,Q4存货下跌风险较小。

   从废料回收到磁材生产,构建稀土再生产业闭环。10.21公司公告调整子公司股权结构,将鑫泰科技直接持有的浙江中杭100％股权全部划转给公司,浙江中航主营稀土磁材(钕铁硼)制造、加工。9.30公司公告浙江中杭拟在宁波杭州湾新区投资兴建"年产4000吨高性能磁性材料项目",总投资2.5亿元,预计建设期6个月,公司目前具备年产烧结钕铁硼2000吨生产能力,本项目在扩产同时将积极拓展在新能源、3C消费类电子等高端领域的应用。我们认为,公司将浙江中杭收归集团管理,并支持其扩张,体现了布局磁材的决心。目前公司稀土再生板块,拥有鑫泰科技、吉水金诚、江西万弘3座现代化稀土回收料综合利用生产工厂(目前稀土氧化物年产能超0.41万吨,规划扩产至1.1万吨),通过设立赣州华卓(6万吨磁材废料),实现产业链前延,利用规模效应确保原料供应的稳定,而浙江中杭开展钕铁硼永磁材料的生产(23年达0.6万吨),则形成产业闭环,将进一步提升公司盈利水平。

   受益报废汽车市场释放,布局前端拆解,保障原料供应。公司目前是国内金属再生资源加工设备领域的主要企业,拥有东海华宏、迁安聚力两大废钢加工基地(年产能80万吨)、北京华宏(报废汽车拆解厂,拥有军队退役装备报废资质)。22H1,我国汽车保有量3.1亿辆,《报废机动车回收管理办法实施细则》自2020年9月1日起施行,我们认为,报废汽车拆解行业新政体系已形成,下游千亿市场启动在即。22H1公司再生资源加工设备收入同比+1％至6.9亿元,毛利率同比增长1.9pct至18.3％,我们认为,在疫情影响下,仍能实现营收及毛利率上升,体现了设备产品的竞争力,同时北京华宏的投运有望助力前端磁材报废料的收集,进一步巩固公司稀土回收供应链。

   估值与建议。我们预计22-24年EPS分为0.97/1.54/1.98元。作为汽车拆解行业和稀土废料利用的双料龙头,我们认为,未来几年市场空间或将极大增长,公司盈利增速或将大幅高于机械行业增速,按分部估值,给予再生资源加工设备板块市值23.41-26.01亿元,废钢加工及报废汽车拆解1.55-1.72亿元,电梯14.86-16.52亿元,稀土废料利用94.56-108.07亿元(详见表3分部估值表),综合考虑,合理市值区间约为134.38-152.31亿元,对应合理价值区间为23.09-26.17元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。稀土资源回收业务不达预期,产业链布局不达预期。