金春股份(300877):需求低位导致短期业绩承压-2022年三季报点评

Q3收入恢复正增长,单季度盈利能力有所回暖。1)收入及利润:公司1-3Q22收入为6.06亿元/-7.6％,归母净利润为-0.15亿元(去年同期盈利7873万元),扣非归母净利润为-0.26亿元(去年同期盈利2762万元)。其中3Q22收入为2.1亿元/+2.73％,归母净利润/扣非净利润分别为-0.08/-0.15亿元(去年同期分别为-2843/-1536万元)。2)成本及费用:公司1-3Q22毛利率6.42％,同比下降7.6pcts,3Q22毛利率为4.37％/+3.51pcts。销售/管理/研发费用率为0.6％/2.7％/3.5％,同比-0.1/+0.5/-0.6pct。1-3Q22公司财务费用率达1.0％/+0.7pct,主要系借款规模增加,利息支出增加。公允价值变动损失达810万元(去年同期为收益2627万元),主要是金融产品计提的公允价值变动损失金额增加。公司资产减值损失达1934万元(去年同期为21万元),主要系计提的存货及固定资产跌价准备增加。综合看,净利润率下降14.5pcts至-2.42％。

   短期需求波动影响周转效率,公司账面资金仍充裕。截至1-3Q22,存货/应收账款周转天数分别为45/59天,同比+12/+23天。存货余额为1.07亿元/+52.8％,应收账款余额1.6亿元/+31.4％,主要系市场竞争加剧,公司对部分优质客户适当延长信用期。公司1-3Q22经营性现金流净流出为0.89亿元(去年同期为净流出0.36亿元),主要系利润大幅下滑、应收账款、存货资金占用增加。截至3Q22,公司账面资金达4917万元,交易性金融资产达7.1亿元,短期借款达9007万元,长期借款达5522万元。

   股票激励计划绑定优质人才,长期竞争优势依然显著。公司于2022年6月公布限制性股票激励计划草案,计划授予不超过294.70万股的限制性股票,约占激励计划草案公告时公司股本总额2.46％(授予价格为9.56元/股)。激励对象为公司董事、高级管理人员与对公司经营业绩和未来发展有直接影响的管理人员和技术(业务)人员,共211人,该计划已于2022年9月完成首次授予,实现对公司核心人才的深度绑定。长期来看,公司作为优质无纺布龙头供应商,在巩固产品在民用清洁卫生应用市场占用率的基础上,公司计划拓展产品在医疗行业的应用市场,提高在该领域的市场份额,并加强生产工艺技术的研发,开发差异化、个性化非织造材料及其制品,强化与下游企业的合作粘度。伴随弱需求环境下行业中小产能出清,公司长期竞争优势显著。

   风险因素:终端需求复苏不及预期;公司产能扩张不及预期;行业中小产能出清不及预期;原材料价格上涨等风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑到无纺布价格的下降以及行业需求暂处低位,下调公司2022-23年EPS预测至-0.06/0.67元(原预测为0.62/0.99元),新增2024年EPS预测0.87元。参考公司历史估值中枢(23倍PE),给予公司2024年23倍PE,对应目标价20元,维持"增持"评级。