新风光(688663):SVG逆风凸显阿尔法,储能高压级联放量

高压侧技术积累雄厚,进军储能赛道未来可期新风光深耕电力电子设备领域积累30年研发制造经验,主要产品为SVG、变频器、高压级联储能系统等。公司21年成功登陆科创板,上市后新老业务齐发力,21年推出与高压SVG拓扑结构同源的高压级联储能产品,进军储能领域,完成储能产品源网荷全线布局,22年SVG实现小容量市场突破,并组建低压变频器团队。

   SVG业务逆风凸显α,行业天花板不断打开1)盈利见底。价格战影响下,22H1公司SVG业务毛利率24.5％,较21年下降2.3pp。对比思源SVG业务22H1毛利率20.7％,较21年下降9.6pp。考虑SVG价格触底和大宗降价预期,公司毛利率有望趋稳甚至回升。

   2)工商业加持,小容量SVG凸显阿尔法。22H1公司SVG逆风增长33％,可比公司思源SVG收入同比下滑11％,原因是部分分布式电站也开始配置SVG(以减小波动性电源对电网的冲击),公司抓住先机,实现5MW以下小容量SVG销量增速接近90％。

   3)地面电站放量,打开市场空间。23Q1硅料产能释放有望带动硅料价格下行,推动国内地面电站放量。目前电网对地面电站SVG容量配比要求为10％-25％,而公司SVG下游应用7成在新能源,未来有望保持30％+增速。

   高成长赛道叠加新技术渗透率提升,储能业务放量可期1)高压级联有望成为主流,公司储能业务高弹性。由于省变压器＆省电芯,相同输出容量,高压级联较传统方案经济性高10％。公司高压级联技术成熟,22H1储能收入0.68亿(远超去年全年的0.32亿),公司22年订单目标4.0-5.0亿。

   2)股东背景雄厚,享山东地缘优势。山东新能源装机和储能发展均位居全国前列,公司背靠山东能源集团,作为集团新能源核心设备供应商,可享股东资源＆地缘红利。

   投资建议:假设公司22-24年SVG收入增速39％/54％/30％,储能业务收入3.0/7.5/11.3亿元,期间费用率16.0％/15.5％/15.0％;预计公司22-24年归母净利润1.48/2.09/3.00亿元,分别对应46/33/23倍PE,考虑到公司处在快速成长期,我们给予公司23年42倍PE估值,对应目标价62.58元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、我国新能源装机增速不及预期风险、费用控制不及预期风险、原材料价格波动风险、测算主观性风险、近期股价波动较大风险。