艾可蓝(300816):期待后处理市场企稳回升,国产替代有望加速

业绩回顾

   3Q22业绩低于我们预期

   公司公布3Q22业绩:公司实现营收1.8亿元,同/环比-14.6％/-12.2％;实现归母净利润-395万元,同/环比-161.2％/-140.2％;实现扣非净利润-1724万元,同/环比-986.5％/-744.5％。业绩低于我们预期,我们认为主要原因系下游商用车市场整体需求低迷。

   发展趋势

   商用车销量低迷,公司3Q22营收业绩下滑。据中汽协,3Q22国内重卡销量143,205辆,同/环比-23.3％/-3.4％;下游商用车销量低迷导致公司业绩承压。公司3Q22毛利率为15.3％,同/环比-1.6/-1.4ppt,主要原因系国六产品需求不足,使得规模化效应未充分体现、自产件比例低于国五阶段中后期,国六产品毛利率相对较低。3Q22公司归母净利率-2.2％,同/环比-5.2/-7.0ppt;期间费用率23.5％,同/环比+6.8/+9.3ppt;其中管理费用率同/环比+5.8/+3.1ppt,主要系因为取得子公司ABF及保险费、咨询服务费增加;研发费用率同/环比+1.9/+3.2ppt,主要系由于在手开发项目较多、研发投入力度加大。此外3Q22资产减值损失、信用减值损失等非经常项目影响利润,合计占总营收的3.3％。

   9月重卡销量环比正增长,行业或正在从底部走出。据交强险数据,2022年9月重卡上牌量4.2万辆,环比+2.5％,同比降幅收窄、连续两月环比正增长,行业出现边际改善迹象。从基本面来看,9月全国物流指数企稳恢复,政策性银行资本金工具陆续到位,我们认为有望刺激基建新开工增速反弹;稳增长政策持续发力,商用车贷款、通行费减免等利好措施刺激商用车需求;我们认为行业或正在从底部走出。

   后处理市场空间打开,国产替代逻辑下公司市占率有望提升。国六标准升级推动催化剂单车价值量大幅提升,非道路国四和船舶国二标准的实行拓展了后处理的全新增量市场,为公司下游需求提供强劲支撑。在船舶及非道路领域,公司已与镇江船厂、潍柴重机等龙头客户开展合作,部分项目已取得公告认证并实现小批量供货。我们认为,催化剂市场有望演绎国产替代逻辑,公司有望凭在轻型车市场积累的丰富的经验和相关的技术,快速抢占重型车、非道路及船舶市场,实现市占率提升。

   盈利预测与估值

   考虑商用车市场低迷压制销量,我们下调22/23年净利润70.0％/49.6％至0.5/1.3亿元。当前股价对应22/23年38.7/14.7倍P/E。维持跑赢行业评级,同时考虑市场空间打开、公司有望长期受益国产替代趋势,我们下调目标价27.5％至29元,对应2023年18.4倍P/E,较当前股价有25％的上行空间。

   风险

   原材料价格波动风险、商用车销量下行风险、新业务研发进度不及预期。