三安光电(600703):斩获38亿元意向订单,碳化硅业务加速向上-动态点评

【事项】

   公司11月7日发布公告,其全资子公司湖南三安半导体签署《战略采购意向协议》,需求方为从事新能源汽车业务相关公司。协议约定需求方自2024年至2027年确保向湖南三安每年采购碳化硅芯片,订单金额预计达人民币38亿元。本次供应的碳化硅芯片将应用于新能源车主驱,公司及时把握行业发展机遇,有利于进一步提高产品市场占有率,加速碳化硅业务布局,拓宽护城河。

   【评论】

   SiC产品进展顺利,下游客户持续开拓。公司碳化硅产品主要为高功率密度二极管及MOSFET,MOSFET工业级产品已送样客户,车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试;二极管在2021年新开拓送样客户超过500家,出货客户超过200家,超过60种产品已进入量产阶段。当前,公司碳化硅客户在车载充电机方面有弗迪动力(比亚迪)、威迈斯等;在充电桩及UPS方面有英飞源、科华、英威腾、嘉盛等;在光伏逆变器方面已进入阳光电源、古瑞瓦特、固德威、科士达等国内前20大客户。公司针对各细分市场标杆客户实现稳定供货,并且与国际标杆客户实现了战略合作。

   产能爬坡顺利,公司竞争优势领先。湖南三安半导体主要从事碳化硅、硅基氮化镓等第三代化合物半导体研发及生产,产业链包括"长晶--衬底制作--外延生长--芯片制备--封装"多个环节,项目达产后碳化硅配套产能约36万片/年,2021年底达产3000片/月;2022H1达产6000片/月,产能爬坡顺利,收益逐步显现。随着产能持续落地,下游客户持续开拓,公司有望乘碳化硅之东风迈入高速发展期。

   产品矩阵丰富,公司护城河宽且深。公司深耕化合物半导体,应用领域覆盖光电、射频前端、电力电子、光技术四大板块。作为国内LED外延及芯片龙头,公司在传统优势领域的基础上,持续提升高端LED占比,其中MiniLED应用获得国际龙头客户持续推进,出货量稳定增长,未来随着泉州三安和湖北三安产能不断释放,高端产品占比将进一步提高。此外,公司集成电路业务进展顺利,业绩随产能释放逐步兑现,2022H1实现销售收入14.62亿元。2022Q3受限于疫情反复及消费电子需求不景气,公司砷化镓、滤波器业务受到一定影响,但公司产品矩阵丰富,协同效应显著,随着传统市场逐渐回暖及新兴市场需求涌现,公司有望进一步打开成长天花板。

   【投资建议】

   公司深耕化合物半导体材料与器件领域,产品覆盖面广,下游涉及光电、射频前端、电力电子、光技术多个领域,主营业务稳中有进。公司抓住新能源汽车、光伏行业发展机遇期,提前布局碳化硅业务,产能持续落地,客户开拓进展顺利,业绩有望逐步重回增长。我们预测公司2022-2024年营业收入为159.99/211.90/269.86亿元,归母净利润为20.42/30.38/40.76亿元,对应EPS分别为0.46/0.68/0.91元,对应PE分别为45.18/30.37/22.64倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   规模扩张引发的管理风险;

   行业技术迭代速度快

   产能落地,产量提升带来的存货余额风险。