中远海特(600428):汽车航运大时代来临

汽车船租金为什么涨10倍?2020Q4以来,中国汽车出口高增长,带动全球海运需求大幅增长,远超运力增速,导致汽车船租金从2020年低点上涨10倍。考虑到2022-25年运力温和增长,汽车船有望随着中国汽车出口高增长,持续处于繁荣期。

   汽车出口高增长能持续吗?中国汽车产业竞争力增强,汽车出口量有望持续高增长。中国自主品牌汽车崛起,在国内市场份额提升。德国、韩国的汽车产量和出口量下滑,竞争力减弱。中国有望成为全球汽车出口中心,带动出口量增长、运距延长。

   一艘汽车船一年能赚多少?按2022年10月租金,我们预计1艘5000车位汽车船期租1年净利润1.3亿元。中远海特有5艘汽车船和6艘新造船订单,未来有望贡献大量利润。中国汽车船航运迎来发展机遇,中远海特的船队规模增长空间较大。

   纸浆船运汽车,效益如何?中远海特的纸浆船开始运出口汽车,单艘运量有望接近汽车船。如果租金达到汽车船8.5万美元/天,我们预计1艘纸浆船1年的净利润1.3亿元。2022-25年底中远海特经营的纸浆船有望达到20、24、30、36艘,随着运汽车的纸浆船数量增加,盈利有望明显增长。

   集运运价下跌,影响多大?集运运价下跌,将分流汽车船需求。但即使集运盈亏平衡,我们预计汽车船租金仍高于5万美元/天,1艘汽车船1年的净利润有望达到0.65亿元。

   中远海特的盈利中枢是多少?我们预计:2023年中远海特净利润增长,主要来自汽车船和纸浆船租金修复到市场水平;2024年开始,部分船型景气度回落、新船大量交付,有望使归母净利润保持在30亿元左右,此时中远海特ROA在10％左右。

   推荐中远海特,维持"买入"评级中国汽车出口持续高增长,汽车航运大时代来临。根据超额利润贴现法和可比公司2023年平均PE,维持目标价13.75元,维持"买入"评级。

   风险提示:集运和干散货航运分流货源,国外碳中和政策反复,全球汽车销量大幅下滑,欧美国家增加贸易壁垒,新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险。