西测测试(301306):军工及民用飞机检测领先企业,有望受益下游高景气加速成长-三季点评

22年前三季度营收/归母净利润同比增长10.77％/49.02％。公司2022年前三季度实现营业收入1.75亿元,同比增长10.77％;归母净利润0.46亿元,同比增长49.02％;扣非归母净利润0.26亿元,同比减少7.16％,与净利润差异较大主要系Q3公司收到的计入当期损益的政府补助0.18亿元所致。单季度看,Q3实现营收0.56亿元,同比减少5.17％;归母净利润0.24亿元,同比增长96.01％。盈利能力看,公司2022年前三季度毛利率/净利率分别为53.39％/26.82％,同比变动-3.78/+7.05个pct。期间费用看,2022年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率11.55％/13.86％/1.38％/4.57％,同比变动+1.46/+0.62/-1.12/+1.74个pct,公司期间费用率小幅增长。

   深耕军用装备和民用飞机产品检验检测,近3年业绩CAGR达64％。公司成立于2010年,服务类型主要包括环境与可靠性试验、电子元器件检测筛选、电磁兼容性试验三大板块,已成为西部地区涉及认可全面、测试标准丰富、服务领域广泛的第三方检验检测服务机构。营收/归母净利润从2018年的1.30/0.15亿元增至2021年的2.46/0.67亿元,CAGR达24％/64％;公司2021年毛利率/净利率达59.25％/27.51％,盈利能力优异。具体业务看,公司环境与可靠性试验是核心业务,2021年收入1.51亿元,占总收入的61％以上。

   军用装备检验检测需求旺盛,第三方检测大势所趋,公司有望加速成长。国防科技工业作为国家战略性产业,是国防现代化建设的重要基础,也是国家发展先进制造业、推动产业升级的重要力量。目前我国国防军工投入与世界先进国家有一定差距,军工领域处于补偿式发展阶段。环境与可靠性试验主要用于检验产品在特定环境条件下正常工作的能力,是军用装备从研发到生产过程中不可缺少的环节。现阶段我国国防投入持续加大、军品装备比测有序推进、第三方检测水平不断提高,我国第三方军用装备检测市场空间有望不断扩大,公司具有显著领先优势、有望进一步受益。竞争格局看,由于我国军品领域向民营企业开放时间较短,以及民用航空产业尚处于起步发展阶段,且行业进入有较高要求,专业从事军用装备和民用飞机产品检验检测竞争者数量较少。公司在西安、成都建设了实验室,在及时响应及服务西北、西南区域客户方面具有差异化的区域优势。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;业务增速不及预期。

   投资建议:公司是我国军工及民用飞机检测领先企业,所处行业需求旺盛且仍处快速发展阶段。受益于军用装备可靠性检测需求提升,以及第三方机构占比提高,公司成长潜力巨大。我们预计公司22-24年归母净利润为0.87/1.15/1.47亿元,对应PE46/35/28倍,首次覆盖给予"买入"评级。