中化国际(600500):芳纶业务快速发展,碳三项目贡献业绩-2022Q3业绩点评

维持"增持"评级。受益于公司新项目落地,我们上调公司2022年EPS,下调2023年EPS分别为0.65/0.76元,新增2024年EPS为0.99元,(原2022-2023年0.57/1.04元)。结合可比公司估值,给予17XPE上调目标价至12.92元(原12.55元),"增持"评级。

   Q3业绩符合市场预期。2022年前三季度公司实现营业收入659.39亿元,同比+27％(扣除扬农),归母净利润12.90亿元,同比约+80％(扣除扬农);其中Q3单季度实现营收215.26亿元,同比+10.56％,环比-15.81％;Q3归母净利3.15亿元,同比+21.01％,环比-45.69％。

   芳纶业务打开成长空间:全球芳纶业务高增长,在锂电池pack,废水超滤膜打开新应用,潜在增量市场超过20000吨/年。当前公司5000吨/年对位芳纶呈现满产满销,在电子通讯,橡胶增强,个体防护,复合材料等下游均有稳定销售。Q3芳纶业务毛利率环比增长130％,其中高强高模产品占比达到芳纶产量75％。公司芳纶产能2023年底将扩至8000吨/年,进一步开启成长。

   连云港项目陆续投产,项目盈利可期:2022H1公司碳三产业链项目陆续实现ECH、环氧树脂、离子膜烧碱、双氧水等装置投产。参考前三季度产品平均价格先年归母盈利优于预期。公司环氧丙烷采用HPPO法新工艺相比氯醇法具备清洁·、节能等优势。伴随公司碳三项目产能在2023Q1全线贯通,一体化优势显著体现。届时公司产品有望在国内外市场,以及下游风电等新兴领域形成销售,有望大幅增厚业绩。

   风险提示:项目进展不及预期,需求不及预期,原料价格大幅波动。