天富能源(600509):被低估的源网荷储一体化,定增募投光伏项目业绩有望大超预期-事件点评

事件:

   公司非公开发行股票获得证监会核准批复。11月4日,公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复,拟发行不超过2.5亿股募资15亿元,用于40万千瓦光伏项目建设。

   投资要点:

   发输配售全产业链覆盖,厂网一体+源网荷储发展新能源优势明显。公司供电业务为独特的厂网一体化模式,拥有发-输-配-售全产业链,主要依托自有电厂(326万千瓦,火电为主)向下游客户供电,不足部分从新疆国网外购。2018-2021年公司下游用户用电需求增加,而自有电源规模不变,使得公司外购电部分持续增长(自有电源不足),2021年达到14.14亿千瓦时(2019年外购7.94亿千瓦时)。由于公司从国网购电需要支付国网输电费,使得外购电度电成本长期高于自发电且长期亏损,2019-2021年分别高出自发电0.0384、0.1039、0.061元/千瓦时,其中2020-2021年外购电度电亏损分别为0.0476、0.0176元/千瓦时。另外由于公司下游用户以优质大工业用户为主,能耗强度较大、分布集中、产能及用电需求持续增长,使得自有火电厂利用小时数2021年达到6500小时左右,为新能源消纳提供较大空间。

   厂网合一保证光伏项目高回报率,本次募投的40万千瓦光伏将增厚公司净利润1.11亿元,非自建60万千瓦光伏将增厚公司净利润0.87亿元。2022年2月,公司发布公告拟定增募资15亿元发行不超过2.5亿股,建设兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目中40万千瓦光伏发电项目,本次兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目由天富集团与中国电建、中国能建联合中标,其中天富集团获得40万千瓦光伏建设指标,并由天富能源承接建设运营管理,另外60万千瓦由中国能建、中国电建承建,预计2023年下半年实现全容量(100万千瓦)并网,为石河子提供年20亿千瓦时电量。公司中标的40万千瓦光伏方面,根据公司公告,按照上网电价0.25元/千瓦时(含税)、建成后运行25年、配套60MW/120MWh储能设备、总投资19.53亿元、资本金率20％、贷款利率4％考虑,此项目内部收益率为5.42％(税后)。值得注意的是,项目税后内部收益率只考虑光伏上网发电部分收益,未考虑公司输配电收益,公司厂网一体化经营模式享受发电及输配电收益

   盈利预测与估值:公司当前电价机制即将理顺,业绩反转在即;未来随着电量增长、煤价下行,公司有望收获持续增长,我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为-0.5、5.5、7.6亿,由于定向增发具有不确定性,暂不考虑增发带来的股本变动,当前股价对应23-24年PE分别为13和9倍。考虑到公司未来持续的电量及装机成长性,以及天科合达股权的潜在价值,我们认为公司当前股价被明显低估,继续给予"买入"评级。

   风险提示:新能源装机开发进展不及预期,电价政策发生不利变动。