中自科技(688737):行业有望筑底回暖,布局储能打造长期增长点

3Q22业绩低于我们预期公司公布3Q22业绩:实现营收1.2亿元,同/环比+0.9％/+17.4％;归母净利润-1994万元,同比多亏1372万元,环比少亏213万元;扣非净利润-2662万元,同比少亏170万元,环比少亏523万元。业绩低于我们预期,主要系油气价格高企、天然气重卡终端需求下滑和疫情扰动等因素所致。

   发展趋势天然气重卡终端需求减弱,公司3Q22营收承压。3Q22公司营收业绩同环比略有改善,原因包括:1)疫情影响消散,商用车基本面有所好转;据第一商用车网,3Q22天然气重卡销量9960台,同比+17.0％,系2Q21以来首次同比正增长。2)柴油产品逐步放量。盈利能力方面,公司3Q22毛利率-0.1％,同/环比-5.3/-9.9ppt;归母净利率为-17.2％,同/环比-11.8/+5.2ppt;期间费用率为30.1％,同/环比-1.0/-8.0ppt;公司盈利能力同比大幅下滑的,公司强化费用管理从而收窄了环比降幅。

   催化剂:期待天然气重卡行业复苏,非道路、乘用车业务打开市场空间。9月天然气重卡销量2027辆,同/环比+74.7％/+25.5％,我们认为需求出现回暖迹象;长期看双碳目标坚定不移,天然气重卡仍大有可为;我们看好公司作为行业龙头显著受益天然气重卡市场复苏。柴油业务方面,1非道路国四标准将于2022年12月1日全面实施,为催化剂提供增量市场;

   截至6月30日公司已获得国内主流主机厂15个A点开发机会和8个量产公告,我们看好公司凭技术优势与市场地位抢占市场份额。公司还逐步切入汽油乘用车市场,目前已接到长安多个定点项目并实现小批量供货,进一步打开了市场空间。

   新能源:前瞻布局储能与氢燃料,打造第二增长点。公司与电子科技大学签署10项专利成果转让协议,成立储能与动力事业部,加速落地;公司预计锂电池、钠离子电池将于年底开始接受定制开发;PACK中试线验收完成;固态电池材料中试线预计年底将达到可使用状态。同时氢燃料电池用铂碳催化剂已实现公斤级批量生产能力。我们认为公司有望发挥在催化材料方面的深厚技术积累,推动储能与氢燃料等新能源新业务成为公司的长期增长点。

   盈利预测与估值由于商用车市场低迷压制公司销量,我们下调22/23年盈利预测68.9％和52.4％至0.3/0.9亿元。当前股价对应23年35.8倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑非道路、乘用车业务快速拓展、新能源业务进展顺利,我们维持目标价40元,对应2023年40.0倍P/E,较当前股价有11.9％的上行空间。

   风险原材料价格波动风险、商用车销量下行风险、新业务研发进度不及预期。