三峡水利(600116):来水较差导致三季度净利润同比减少,综合能源服务商雏形初显

持有稀缺电网资源,盈利能力居行业前列。目前上市公司中具备完整售配电资产的公司不多,与三峡水利类似的公司有桂东电力、乐山电力、西昌电力,公司ROE、净利率均属前列,但毛利率下降较快,售配电毛利收到不断挤压。

   非经常性损益出现较大亏损,拖累公司净利润表现。公司前三季度实现营收82.5亿,同比增加15.6％;归母净利润4.48亿,同比减少44.8％。

   主要因为持有和处置交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益产生1.5亿亏损,其中大部分是由2021年认购定增的上市公司股票本期公允价值下降所致,因此严重拖累净利润表现。

   三季度来水急转直下,有水电量大幅减少,净利润下降。Q3单季度营收30.36亿元,同比增加18.3％,单季度净利润1.67亿元,同比减少56％。

   原因是三季度来水情况差,单季度水电量4.4亿度,同比减少72％。

   受累于净利润表现不佳,ROE和经营性现金流同比下降。2022Q3净利率5.43％,同比减少6.38pct,由于净利率的明显下滑,2022Q3公司ROE为4.05％,同比减少3.61pct,主要受到本期电解锰业务利润率下滑、非经常性损益出现亏损以及水电电量减少的影响。2022Q3经营性净现金流入2.43亿元,同比减少22.9％。

   发力分布式光伏、储能、综合能源管理,综合能源服务商雏形初显。公司目前发力综合能源业务,已具备一定规模的分布式光伏供电、供热、供冷、用户侧储能项目规模,随着规模的不断增加,期待在未来加速释放利润。

   风险提示:电价大幅下降、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计2022-2024年,公司营业收入分别为109.2、130.7、152.6亿元,同比增长7.3％、19.7％、16.8％;归母净利润分别为5.83、11.99、14.92亿元,同比增长-32.6％、105.5％、24.5％,给予公司2023年17-18倍PE,对应权益市值204-216亿元,对应10.67-11.30元/股合理价值,较目前股价有24％～31％的溢价空间。