科拓生物(300858):研发为核,打造国产益生菌第一品牌-深度研究

国产益生菌行业领军者,益生菌业务高速增长。公司是国内益生菌代表性企业,归母净利润快速增长,盈利能力保持较高水平且持续提升。公司益生菌业务增速亮眼,营收占比迅速提升,业务结构持续改善,提升盈利中枢;复配食品添加剂业务虽有波动,但基本盘稳定。

   益生菌市场规模快速扩大,下游消费场景扩张。1)我国益生菌行业起步晚,但发展快,市场规模快速扩大,2017-2020年年均复合增速约为16.8％,预计2022年市场规模将突破千亿级规模。2)得益于国民健康意识崛起,对益生菌的认知度提升,益生菌凭借其健康属性,成为营养健康产业的重要组成部分。伴随行业下游终端消费场景扩张,应用领域多元延伸。3)益生菌产业具有较高的技术壁垒,行业的核心关键在于菌株。国内原料菌粉供应主要被科汉森、杜邦等进口品牌所主导。4)近两年来,益生菌领域推出若干团体标准,企业在行业从野蛮生长到规范发展期有望获得更优的成长环境。

   公司拥有较高技术壁垒,在益生菌国产化趋势中具备先发优势。1)研发实力雄厚,建成亚洲最大乳酸菌菌种资源库,技术成果积累丰富。2)大力拓展C端,完善渠道布局,以技术合作为先导拓展下游客户,布局益生菌医药产业。3)国内大型下游客户开始寻求国产替代,适合中国人肠道菌群特点的本土化益生菌菌种将逐步替代进口菌种,公司在实现国产替代中具有先发优势。近日产品技术获得国际客户认可,进口替代逻辑进一步验证。4)目前益生菌产能较为饱和,上市益生菌募投项目不能满足后续发展需求,申请定增扩大益生菌产能,若本次定增顺利实施,有望突破产能瓶颈,实现业绩放量。5)实行股权激励计划,对公司业绩考核目标较高,有助于促进经营目标实现,未来增长可期。

   盈利预测:行业快速扩张,公司业务发展长期向好,预计公司2022-2024年营收和归母净利分别可达4.0/5.0/6.2亿元和1.4/1.7/2.2亿元,对应EPS为0.91/1.15/1.47元。采用PE进行相对估值,给予公司目标价34.65元,对应2023年30xPE,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:疫情反复风险;大客户集中风险;竞争加剧风险等。