红星发展(600367):Q3业绩阶段性承压,高纯硫酸锰拟扩产打开成长空间

事件:公司发布2022年三季报,前三季度实现营收18.45亿元,同比增长26.79％;归母净利润2.20亿元,同比增长61.42％。Q3单季度实现营收6.40亿元,环比增长4.80％;归母净利润0.26亿元,环比下滑76.09％。公司公告2022年度非公开发行A股股票预案,拟募资不超5.8亿元用于收购红蝶新材料75％股权、建设5万吨/年动力电池专用高纯硫酸锰项目及补充流动资金。

   22Q3主要产品量、价环比下滑,原材料采购价高位导致利润承压。1)钡锶系产品市场偏弱量价承压:22Q3国内钡市、锶市供需偏弱,导致公司主要钡盐产品碳酸钡、硫酸钡、高纯碳酸钡、高纯氯化钡销量分别环比-13.4％、-7.5％、-32.9％、-41.7％,售价分别环比-6.4％、-6.3％、+4.2％、+4.2％;主要锶盐产品碳酸锶销量环比-29.0％,价格环比-32.8％。2)锰产能检修缓解库存压力,高纯硫酸锰出货量有所修复:电解二氧化锰部分生产线于2022年7月开始进行检修,Q3电解二氧化锰产量环比-64％,销量环比-2.7％;高纯硫酸锰市场供需自Q2以来阶段性走弱,Q3售价环比-21.1％,但销量环比+81.7％。3)原料价格居高,成本端挤压公司利润:22Q3公司主要原料重晶石、煤炭、锰矿等价格仍居于高位,其中向母公司/子公司大龙锰业采购重晶石均价分别环比上涨8.5％/10.0％。

   电池材料锰需求或爆发增长,公司紧抓机遇积极扩产。1)锰在电池领域的应用或迎来高速增长,电解二氧化锰、高纯硫酸锰等锰系原料有望充分享受高景气:三元锂电池技术路线成熟、性能优异,或伴随电动车需求高景气延续高增长;锰酸锂电池在小动力、电动工具等领域渗透率有望提升;磷酸锰铁锂电池正处于产业化前夜;钠离子电池现有技术路线亦多数使用含锰正极材料。2)公司电池锰材料产能有望快速扩张:公司目前拥有电解二氧化锰产能3万吨/年,高纯硫酸锰3万吨/年,计划投入2亿元募集资金扩产5万吨动力电池专用高纯硫酸锰项目,建设周期12个月,项目完成后高纯硫酸锰产能将扩至8万吨/年。

   盈利预测及投资建议:考虑到公司电池领域锰材料产能有望快速扩张,预计公司2022/2023/2024年归母净利润2.76/3.56/4.26亿元,对应PE分别为19.04/14.75/12.34倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产品价格波动、产品销售量不及预期