会畅通讯(300578):三维云信创云视频发力,业绩符合预期-2022年三季报点评

事件概述:2022年10月27日,公司发布2022年三季报,Q1-Q3实现营业收入5.14亿元,同比+5.49％,实现归母净利润0.53亿元,同比-1.36％,实现扣非归母净利润0.41亿元,同比-11.89％;Q3单季度实现营业收入1.61亿元,同比+4.61％,实现归母净利润0.13亿元,同比+85.41％,扣非归母净利润970.71万元,同比+78.12％。

   业绩符合预期,云视频业务边际改善。

   疫情常态化背景下,远程协作需求上升。2022Q1-Q3公司云视频业务收入约为4.9亿元,同比+8％;其中,2022Q1-Q3云视频软件收入约1.5亿元,同比+16％,单Q3环比+17％,业务逐步复苏并边际改善,面向元宇宙的三维云视频业务带动国产化云视频业务整体增长,成为新增长极;云视频硬件收入约3.4亿元,同比+5％,虽因供应链、国际外汇承压,业务保持较为稳定增长。费用端,前三季度研发费用率9.80％,同比+0.51pct,公司在行业最早布局商业元宇宙技术的基础上,高度聚焦三维云视频和信创云视频的高投入;管理费用率7.82％,同比-2.55pct,体现公司对成本和支出的有效控制。公司深耕云视频业务,随着研发的不断深入,有望在国内云视频迅速发展中持续受益,未来业绩有望实现进一步边际改善。

   国产化+元宇宙双轮驱动,推动市占率提升。

   公司信创云视频业务稳步推进,承担的国家云视频骨干网建设进入初验阶段;随着国产操作系统UOS普及,公司横向打通统信UOS、鸿蒙OS、麒麟与Windows、Android、iOS操作系统,信创云视频(会畅超视云)累计政企用户突破200万,持续为全国人大常委会、国资委、各地方政府及企业大型会议、论坛提供更为优质的云会议体验;信创需求景气度提升背景下,公司作为行业领军企业,有望加强巩固和开拓信创云视频增量市场。公司在"国产音视频引擎+3D引擎"双引擎的策略下,逐步形成从二维平面到三维沉浸式的政企云通讯系统;通过战略投资布局了"元宇宙+虚拟数字人"赛道,将3D场景/人物建模、渲染等诸多新兴技术与视频通信技术进行有效融合,以尽快推出更完善的会畅三维云视频一站式平台,加强公司在元宇宙和三维云视频赛道的竞争优势;三维云视频有望获得更多政府和头部企业认可,成为新增长极。

   投资建议:我们认为公司率先完成"云+端+行业应用"全产业链布局,三维云和信创云有望推动市占率提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.68/0.94/1.20亿元,当前市值对应PE倍数为48X/35X/27X,公司近五年估值中枢为83倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动;市场竞争加剧;产品研发创新不及预期。