帅丰电器(605336):毛利环比改善,短期业绩承压-2022年Q3季报点评

公司线下经销渠道优化动作积极,线上高端提价效果显著,销售端有望实现修复。考虑到集成灶行业竞争加剧以及公司22Q3收入略高于预期、业绩低于预期,我们下调盈利预测,预计2022-2024年EPS为1.21/1.60/1.90元,增速为-9％/32％/19％(前值1.43/1.95/2.31元,幅度-15％/-18％/-18％),参考同行业可比公司,我们给予公司22年15xPE,下调目标价至18.15元,维持"增持"评级。

   Q3收入略高于预期,业绩短期承压。公司22年前三季度实现营收7.09亿元(+3.29％),归母净利润1.52亿元(-17.44％);其中22Q3实现营收2.5亿元(-6.48％),归母净利润0.48亿元(-19.1％)。另外,公司公布调整21年限制性股票激励计划,基于疫情等外部经营环境不确定性,新增22年/23年考核项中相对营收增长率考核指标。

   毛利率环比继续修复,销售费用增幅较大。公司22Q3毛利率46.57％(+3.5pct)。我们认为原材料价格回调传导至在售产品是Q3毛利率改善的重要原因。公司Q3销售费用率16.65％(+4.51pct),预计行业竞争加剧导致费用投放带来的收入效比下降所致;公司为"双11"大促提前费用投放亦有影响。

   货币资金较为充裕,现金流情况较为健康。公司22年前三季度期末现金+交易性金融资产为10.03亿元(-3.57％)。应收票据和账款合计为0.17亿元(+34.15％),预计为新兴渠道拓展及经销网点增加所致。

   风险提示:原材料价格波动风险、行业竞争加剧。