金隅集团(601992):3Q业绩符合预期,待地产拐点及水泥需求复苏

3Q22业绩符合我们预期

   公司公布1～3Q22业绩:营收795.8亿元,同比-8.96％;归母净利润23.3亿元,同比-14.25％;扣非归母净利润10.7亿元,同比-49.82％。3Q22营收245.4亿元,同比-17.34％;归母净利润4.94亿元,同比-38.62％;扣非归母净利润4.74亿元,同比-28.48％。公司3Q22业绩符合我们预期。

   1)需求端整体疲弱态势及扰动仍存,水泥及混凝土销量下滑。1～3Q22公司水泥及熟料销量6732万吨,同比-13.2％;混凝土销量910万立方米,同比-19.3％;危固废处置量144万吨,同比+5.5％。2)水泥业务产销减少,价本齐升但毛利率有所承压。1～3Q22公司水泥业务毛利率约22％,同比-3.8ppt;混凝土业务毛利率8.5％,同比-2.7ppt。公司水泥熟料吨均价同比+51元/吨至346元/吨,但由于煤炭、原材料等成本保持高位,且销量萎缩后成本摊薄效应减弱,公司吨成本提升幅度高于售价提升幅度,使得1～3Q22公司水泥熟料吨毛利同比-5元/吨至71元/吨。3)地产签约有所回暖,但结转收入延续下滑。1～3Q22公司地产开发业务签约额228亿元,同比-11％(降幅较1H22收窄37ppt),主要系3Q22高能级城市项目集中签约;签约面积62.4万平米,同比-40％(降幅较1H22收窄18ppt)。结转收入约170亿元,同比-30％;结转面积90.3万平米,同比-15％。4)资产结构保持稳健,现金回款较为充沛。3Q22末公司资产负债率65.13％,较1H22末降低0.3ppt。1～3Q22公司经营性净现金流130.9亿元,同比+58.95％,3Q单季度经营性净现金流93.4亿元,现金回款明显向好。

   发展趋势

   明年水泥需求有望边际回暖,供需新平衡下业绩有望修复。我们认为今年基建投资增速较高,但项目落地整体偏滞后,有望为明年的基建端实物工作量带来支撑,若地产有望企稳,则可期水泥需求的边际回暖;供给端来看,我们预期行业的错峰生产等管控将会进一步加强,行业有望在经历效益大幅下滑的背景下逐步探索新的平衡,逐步推动能耗等效益精进和行业集中度提升,而金隅作为北方水泥行业的主导性龙头,业绩亦有望受益供需新平衡。

   盈利预测与估值

   考虑到公司水泥业务承压,我们下调2022E、2023E归母净利润26.8％和19.4％至20.5亿/24.1亿元,当前A股股价对应2022/2023E12.1x/10.3xP/E,H股股价对应2022/2023E3.6x/3.1xP/E。我们维持公司A股及H股跑赢行业评级,下调A股目标价15.2％至3.08元,对应2022/2023E16.0x/13.7xP/E,隐含32％的上行空间;下调H股目标价29.3％至1.06港币,对应2022/2023E4.7x/4.0xP/E,隐含31％上行空间。

   风险

   地产需求修复不及预期,重点工程需求不及预期。