华斯股份(002494):下游需求疲软,前三季度业绩承压-三季点评

前三季度收入回落,毛利率大幅下降致净利承压。2022年前三季度营收2.2亿元/yoy-16.55％、归母净利润-0.74亿元/yoy-1394.34％。分季度看,22Q1/Q2/Q3营收分别同比-20.52％/-33.64％/+12.45％、归母净利分别同比+5.41％/-264.36％/-2007.76％。Q3收入端同比增长、归母净利大幅下降,主因Q3毛利率同比-69.23pct至-35.84％。

   内外销需求疲软背景下,公司通过降价促收入增长。1)分行业看,2022年上半年OBM/ODM/OEM/其他业务收入同比+113.85％/-66.04％/+138.03％/-61.01％、占比分别为55.34％/10.66％/1.97％/32.03％,OBM、OEM业务实现增长主因公司采取降价措施、让利部分客户以稳固客户关系;ODM业务大幅回落系疫情影响下制造商、经销商的订单大幅下降所致;其他业务收入包括京南原材交易中心及华斯裘皮小镇的租金、物业费,由于疫情封控导致相关收入出现较大回落。由于22Q3疫情多地散发、需求疲软等不利影响因素持续,我们判断22Q3公司收入增长仍通过降价打折的方式实现。2)裘皮主业分地区看,22H1国内/海外收入同比分别+21.48％/-11.74％、占裘皮主业比重分别为89.78％/10.22％,公司外销地区主要为俄罗斯、上半年外销收入下降主因地缘政治影响下俄罗斯需求减弱。

   受降价去库存影响,毛利率大幅下滑。1)毛利率:22年前三季度毛利率同比-32.92pct至-4.44％,分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.13％/6.28％/-35.84％,呈逐季大幅下降态势、主因公司部分商品降价去库存所致、同时低毛利率裘皮原材料交易占比提升亦造成一定影响。

   2)期间费用率:22年前三季度期间费用率同比-3.24pct至24.33％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42/+2.3/+0.24/-6.19pct至11.4％/15.54％/3.54％/-6.15％,其中财务费用率下降主要得益于人民币贬值。3)归母净利率:结合毛利率、期间费用率的变化,22年前三季度归母净利率-33.76％/yoy-35.94pct。

   盈利预测与投资评级:公司为裘皮全产业链布局龙头。22年由于持续受疫情影响、订单同比下降,公司积极采取让利策略稳固客户,收入端双位数回落,但降价策略导致盈利能力受损严重、净利大幅下滑。长期来看,随着需求修复、疫情好转,公司进行裘皮产品时装化转型、积极拓展新兴渠道加强电商以及直播带货等,业绩有望逐步恢复至正常水平。考虑到国内疫情扰动、海外需求疲软的影响,我们将22-24年归母净利由0.19/0.22/0.25亿元下调为-0.82/0.02/0.14亿元,EPS分别为-0.22/0.01/0.04元/股,23-24年对应PE分别为725/112X,估值较高,维持"中性"评级。

   风险提示:疫情反复、皮革行业需求疲软、原材料价格波动