盛和资源(600392):稀土价格下行导致公司业绩承压-季报点评

公司22Q1-Q3归母净利润同比+78.63％,维持"买入"评级公司22Q1-Q3营收128.79亿元(yoy+65.30％),归母净利润14.85亿元(yoy+78.63％);其中22Q3营收41.17亿元(yoy+40.62％、qoq-6.90％),归母净利为1.38亿元(yoy-52.2％、qoq-78.3％)。我们根据市场走势调整稀土价格假设,因此下调盈利预期,预计22-24年公司EPS分别为1.02/0.99/1.24元(前值1.33/1.41/1.46元),可比公司2022PE均值18.3x,给予公司18.3xPE估值(2022E),对应目标价18.69元(前值24.90元),维持"买入"评级。

   公司22Q3毛利率、净利率环比下降8.45pct、10.14pct公司22Q3单季度稀土氧化物/稀土盐类/稀土稀有金属/锆英砂/钛矿(含金红石)/稀土精矿(含独居石)销量分别环比-5.00％/+72.32％/+27.80％/-38.63％/-8.03％/-11.95％,毛利率分别环比-18.48pct/-18.05pct/-2.81pct/-14.15pct/-11.09pct/-6.99pct。22Q3单季度整体毛利率9.97％(yoy-6.21pct、qoq-8.45pct),期间费用率3.67％(yoy-2.68pct、qoq+1.31pct),净利率3.95％(yoy-6.17pct、qoq-10.14pct)。

   稀土价格下滑是公司Q3业绩环比下滑主因据Wind,因为下游需求较差,且22H2稀土配额增加,导致稀土行业出现阶段性过剩,主流稀土价格均出现不同程度回调。其中氧化镨钕、氧化镝和氧化铽Q3均价分别为72万/吨、228万/吨和1334万/吨,相较Q2均价下滑18万/吨、29万/吨和88万/吨。公司稀土产品单吨利润下滑,且Q3形成资产减值约1.22亿。

   公司积极布局海外稀土资源据2022年9月19日《投资者关系活动记录表》,公司2013年开始成立海外项目团队,深入调研海外项目,长期持续跟踪。在海外资源开发合作方面,公司有独特技术和丰富的经验,也有成功的案例,比如美国的芒廷帕斯矿山;

   也参与投资了一个高性能磁材项目,公司持股10％。且公司为加快推动坦桑尼亚Ngualla稀土矿项目的开发,盛和新加坡(持有Peak公司19.9％股权)与Peak公司于22年10月19日签署了非约束性的谅解备忘录,内容涵盖稀土产品承购、战略合作以及盛和直接收购Ngualla项目权益等事宜。

   风险提示:原材料价格大幅波动导致减值损失,新建项目投产低于预期,下游需求不及预期。