回盛生物(300871):专注兽用化药二十年,铸造兽用化药制剂领头羊-深度研究

专注兽用化药20年,一生做好一件事:回盛生物成立于2002年,公司创始人张卫元先生秉持"一生做好一件事"的理念,自成立以来始终专注于兽药领域,截至目前已取得兽药批准文号166个。2021年公司营收9.96亿元,2017-2021年年复合增长率达25.6％;其中,兽用化药制剂是公司的核心产品,收入占比超过80％。公司以猪用药品为核心,已涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品。同时,公司也在家禽、水产、宠物、反刍等其他兽用药品领域进行了拓展,进一步丰富了业务结构。

   行业政策促进产业集中,猪周期反转带来量价齐升:新版兽药GMP提高了准入门槛,遏制低水平产能重复建设,落后产能进一步淘汰,有利于促进产业集中度进一步提升。新一轮的猪周期正式确定,猪价处于上行阶段,高猪价带来猪只使用化药数量和频率的上升,回盛生物作为兽用化药龙头公司最为受益。

   原料制剂一体化、研发-销售-技术服务一体化带来公司业务长期成长:公司从制剂稳步向上游原料药延伸,原料药产能逐步释放预计可充分保障产品质量与供给,成本把控能力有望提升,稳定产品毛利率,盈利能力有望改善。多层次打造研发平台,公司目前有四大研发平台,铸造了强劲的研发实力,使公司不断推出新产品。公司建立了以集团客户直销与经销商渠道销售相结合的营销网络,有针对性地覆盖了各类兽药终端用户,强大的技术服务能力增强客户黏性。

   盈利预测:我们预计公司2022全年营收为9.8亿元,同比下降1.6％,归母净利润0.72亿,同比下降45.8％。由于公司的营收跟猪价强相关,同时公司主要产品的市占率进一步提升,叠加公司新产能释放,以公司各项业务的销量与销售均价作为基础假设,预计2023-2024营收同比增长50％/20％至14.7/17.64亿元,归母净利润为1.8/2.78亿元,对应PE为19.7/12.7,首次覆盖给与"买入"评级。

   风险提示:猪价下跌导致下游客户亏损,产能投产释放不及预期。