金发拉比(002762):疫情扰动下经营压力加大,母婴医美均待好转-2022年三季报点评

公司公布2022年三季报:疫情下经营压力加大Q3业绩小幅亏损。2022前三季度营收1.79亿元/yoy-14.06％、归母净利润0.10亿元/yoy+56.1％,归母净利增速较高主因21年同期计提蜜儿乐儿资产减值损失及投资亏损0.34亿元、导致去年同期基数较低。分季度看,,22Q1/Q2/Q3营收分别同比-1.43％/-8.87％/-28.5％,归母净利分别同比-9.77％/-53.77％/小幅亏损。Q3收入端回落主要系疫情影响线下门店客流量,归母净利为-41万元、出现小幅亏损主要系毛利率同比-4.60pct及期间费用率同比+13.38pct所致。

   22H1母婴棉制品收入回落门店向"体验+服务"模式转变。1分产品看:22H1母婴棉制用品/婴童服饰/其他母婴用品/其他收入同比分别-25.16％/+10.47％/+2.70％/+179.18％、占比39.20％/32.99％/21.69％/上半年母婴棉制用品收入下滑主要受到疫情影响,由于Q3疫情多地散发、影响仍持续、我们判断Q3收入端持续承压。2)分渠道看①分线上线下:22H1线上/线下收入分别同比-6.10％/-9.62％、占比27.88％/线上渠道受疫情冲击程度相对较小。②线下分内生外延:22H1直营/加盟收入分别同比-11.77％/-8.64％、占线下比30.39％/直营/加盟门店分别为107/788家,较21年末-31/-89家、同比-9.32％/-6.41％,线下渠道下滑较大主因公司优化调整线下渠道策略、关闭业绩不佳的门店。由于公司调整实体店向"体验+服务"模式转变、线下实体店功能定位更多转为体验、配送、服务功能,我们预计Q3线下渠道下滑幅度仍较大。

   毛利率大幅下降、费用率提升较大、剔除减值影响后利润率受损严重。1毛利率22年前三季度毛利率同比-4.59pct至51.85％,主因公司加大产品促销力度及低毛利线上渠道销售占比提升所致。分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为56.39％/50.74％/48.06％。2费用率:22年前三季度期间费用率同比+3.67pct至45.50％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.44/+2.78/+0.47/-0.02pct至25.03％/15.65％/5.76％/-Q3期间费用率同比+13.38pct主因销售、管理费用具备刚性。3)归母净利率22年前三季度归母净利率同比+2.59pct至5.76％,若剔除去年同期计提蜜儿乐儿减值及投资亏损0.34亿元的影响、归母净利率同比-13.65pct,主要由于毛利率大幅下降及期间费用率显著提升。4)存货截至22Q3末存货1.59亿元/yoy-1.04％,存货周转天数同比+23天至486天。5)现金流前三季度经营活动净现金流-0.1亿元/yoy+24.48％,截至22Q3公司账上资金0.9亿元。

   盈利预测与投资评级:公司深耕母婴行业多年2021年公司制定"母婴产品+医疗、医美服务"战略22年以来疫情扰动导致终端消费承压、收入增速逐季回落但受益于21年同期低基数效应、业绩端增速较高。21年公司收购韩妃投资36％股权,,22H1韩妃投资实现营收1.75亿元、净利润174.03万元、归母净利369.39万元,受疫情影响,我们预计难以完成此前对赌协议(22年扣非归母净利润不低于6000万元),但长期来看公司母婴主业与医美业务消费群体重叠度较高、业务协同下医美业务有望提供增长新动力。

   考虑疫情扰动影响,我们将22-24年归母净利润由0.38/0.44/0.51亿元下调至0.13/0.33/0.39亿元EPS分别为0.04/0.09/0.11元/股,对应PE为174/72/61X维持"中性"评级。

   风险提示疫情反复、母婴行业消费疲软、医疗及医美业务发展不及预期。