天成自控(603085):Q3业绩环比改善,乘用车座椅放量贡献业绩弹性-2022年三季报业绩点评

事件概述:2022年10月30日,公司发布2022年三季报,2022Q1-Q3实现营收11.16亿元,同比-9.87％,归母净利润2,859.46万元,同比-43.54％。

   Q3业绩环比改善明显,乘用车持续落地贡献业绩弹性。公司22Q3实现营业收入3.66亿元,同比-11.27％/环比+15.07％,环比改善主要系:1)商用车行业景气度环比上升所致(Q3商用车销量同比+6.05％);2)乘用车业务持续放量。单季度实现归母净利润606.12万元,同比-35.91％/环比-34.37％,若剔除所得税短期影响(Q2为-608.83万元,其中递延所得税-515.62万元),Q3营业利润同比+112.54％,公司经营能力环比大幅改善。22Q3公司销售毛利率/净利率为16.46％/1.66％,同比-0.81pct/-0.63pct,环比-5.85pct/-1.24pct,主要系Q3航空座椅业务收入短期下降所致(22H1公司航空座椅毛利率为26.97％,远高于乘用车座椅的14.46％)。22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80％/8.71％/4.34％/0.60％,同比-1.45pct/0.31pct/0.23pct/-0.23pct,其中,研发费用上升主要系公司为新项目加大研发投入所致,高研发投入助力公司保持座椅产品核心竞争力。公司持续优化产品结构、客户结构,伴随着疫情的逐步缓解叠加乘用车座椅总成持续落地,公司业绩有望触底反弹。

   乘用车座椅、航空业务客户持续拓展,产品放量打开业绩增长空间。传统主业企稳回升有望贡献稳健现金流。公司是国内领先的商用车、工厂机械座椅的供应商,伴随商用车行业边际企稳,叠加公司拓展轻卡业务,长期有望贡献稳定收益。乘用车业务持续发力,开启第二成长曲线。公司16年开始布局乘用车座椅,目前已实现了上汽荣威i5/i6、上汽新能源ei5/ei6/ER6/EX21、威马APE-4的批量供货。今年已陆续获得北汽、东风、上汽多个项目定点。2022年10月10日,公司公告,将于武汉市蔡甸区建设年产30万套新能源汽车座椅智能化生产基地项目,有效加大供给侧硬实力,提升公司在乘用车座椅领域的核心竞争力。随着公司新增乘用车座椅产能及订单持续落地,有望驱动业绩快速增长。航空座椅产能释放叠加需求回暖,长期有望助力营收实现高点回归。公司具有波音、空客两大飞机制造商的供应商资质,飞机座椅产品形成多系列布局,并与多家国际飞机制造商开展合作。公司2020年定增募投的飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产,目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。伴随疫情节奏变化,全球航空业从低点逐渐复苏,飞机座机新增和存量更换需求触底反弹,公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代,营收有望历史高点回归。

   投资建议:受疫情影响,公司商用车业务和航空座椅业务承压,我们下调公司2022-2024年归母净利润至0.34/1.22/2.52亿元,当前市值对应2022-2024年PE为118/33/16倍。公司为国内汽车座椅龙头企业,有望享有估值溢价,维持"推荐"评级。

   风险提示:芯片短缺;行业竞争加剧导致毛利率降低;订单落地不及预期等。