尚品宅配(300616):三季度营收持续承压,盈利能力有所改善-季报点评

事件:公司公告2022年三季报,2022年前三季度实现营业收入37.60亿元,同比下降27.19％;实现归母净利润-2972.98万元,同比下降134.1％。单三季度实现营业收入14.55亿元,同比下降26.74％;实现归母净利润7100.82万元,同比增长59.92％。

   行业整体形势严峻,公司业绩筑底调整。单三季度公司营业收入同比下降近27％,降幅相比二季度(-31％)有所收窄。收入承压显著,推测主因源于:(1)受三季度各地疫情反复影响,线下订单成交遇阻;(2)公司面临疫情反复、家装行业订单萎缩等外部环境的挑战,积极探索内部成长确定性,主动调整经营思路,收缩自营整装等业务运营范围,导致整体营收同比持续承压。公司加强经销商赋能,持续探索加盟店、融合门店等多元渠道的业务拓展,同时依托数字化实力打造可复制、综合成本低的整装服务模式,推进整装业务产业化进程,期待公司业绩筑底调整后稳步修复。

   三季度盈利能力有所改善,聚焦高质量发展成效初显。公司于2022年开始聚焦"高质量发展",通过强化核心主业增长、流程再造等方式实现降本增效,三季度取得成效。2022年三季度公司实现毛销差14.39％,同比提升约3.5pct,推测主要源于成本端降本增效持续推进及费用端营销投放控制。三季度财务费用率为0.93％,同比提升约1pct,主要由于票据贴现产生利息费用增加导致。单三季度公司实现归母净利率4.88％,同比提升约2.6pct,盈利能力有所修复。

   整装业务增长可期,全渠道深化运营奠定扩张基础。产品端,BIM赋能整装云和自营整装业务,公司依托信息化发展优势推进整装业务全流程标准化、数字化。此外,公司洞察家居消费主力军年轻化趋势,紧抓新时代家装需求自由化、个性化特质,推出"随心选"全屋定制套餐,基于尚品宅配超五千SKU实现全屋设计风格自由搭配,为定制家居零售渠道发展注入新活力。渠道端,公司坚定执行"1+N+Z"城市发展策略,即以有限的超级大店展示品牌服务,在物流、交付等维度助力N个经销商在Z类多元渠道的业务拓展;同时加强与智能家居、物业等多类型企业合作,前置家装消费需求触点,全渠道运营深化为业务扩张奠定基础。

   结合疫情影响及公司渠道拓展情况,适当下调自营/加盟门店单店提货额、门店数增速及毛利率假设,结合预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.64/1.05/1.06亿元(此前预测2022-2024年为1.02/1.42/1.92亿元),给予DCF目标价22.46元,维持"增持"评级。

   风险提示地产竣工不及预期;行业竞争加剧;加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期的风险