垒知集团(002398):Q3毛利率稳步提升,主业市占率仍有提升空间

22Q3公司归母净利润0.74亿元,同比下滑9.76％公司近期发布22年三季报,前三季度实现营收30.58亿元,同比下滑14.16％,归母净利润2.09亿元,同比下滑9.87％,扣非归母净利润1.91亿元,同比下滑8.17％,其中Q3单季度实现收入/归母净利润10.52/0.74亿元,同比分别-18.22％/-9.76％,扣非归母净利润0.67亿元,同比下滑9.19％。

   下游需求下滑导致收入承压,市占率仍有提升空间公司Q3实现收入10.52亿元,同比下降18.22％,环比Q2小幅下滑6.3％,主要受下游需求低迷影响。1-9月房屋新开工面积同比下滑38％,对民用端减水剂需求造成较大拖累,但前三季度基建投资同比增长11.2％,我们预计工程端需求或好于民用端。公司15年-21年市占率稳定在行业前二,22年上半年合成产能达128.9万吨,22年发行3.96亿可转债,用于新一轮产能建设,包含30万吨聚羧酸减水剂母液,有望支撑未来市占率继续提升。检测业务实行"跨区域、跨领域"发展战略,在传统建工检测业务稳定发展的同时,电子电气等新领域业务也实现效益化。检测业务受地产影响更小,且毛利率更高,随着内生+外延稳步扩张,中长期增长空间仍大,检测业务有望成为推动公司业绩增长的另一重要引擎。

   Q3毛利率稳步提升,现金流短暂承压公司Q3毛利率20.97％,同比提升3.35pct,环比Q2提升0.62pct,我们预计主要因原材料价格下降,Q3环氧乙烷均价同比/环比分别下降7％/14％。

   公司Q3单季度期间费用率13.0％,同比+1.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.4/+0.5/+0.2pct,最终实现净利率6.9％,同比+0.4pct。公司Q3经营性现金实现净流入0.17亿元,同比下降93.44％,主要受付现比增加影响,Q3收现比90.11％,付现比89.54％,同比分别+13.73pct/+38.22pct,收款情况仍然良好。

   下调盈利预测,维持"买入"评级公司是我国首家整体上市的建筑科研机构,外加剂+检测业务双轮驱动,同时拟进军光伏产业,打造新的增长极。考虑到下游地产需求低迷,下调22-24年净利润预测至3.0/3.8/4.5亿元(前值3.4/4.1/4.9亿元),参考可比公司,给予公司23年13倍目标PE,目标价6.89元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源业务拓展进度低于预期、公司流通市值较小。