可立克(002782):新能源行业需求强劲,并购海光电子强强联合-深度研究

深耕磁性元件多年,新能源市场拉动营收快速增长。公司主营磁性元件、开关电源两大业务,大力拓展新能源磁性元件市场,汽车电子、光伏、充电桩等下游新能源市场需求旺盛,驱动公司营收快速增长,21全年、22Q1-3实现营收16.5亿元、19.8亿元,同增29％、69％。盈利能力方面,22Q2铜等原材料价格下降带来成本端改善,叠加规模效应和自动化改进驱动毛利率提升,公司盈利能力有望稳步回升。

   聚焦新能源领域磁性元件,技术研发、产能扩张、客户拓展并行发力。据我们测算,汽车电子、光伏储能、充电桩领域磁性元件市场规模至2025年将分别有望达到400、100、60亿元,21-25年市场规模CAGR为30％、22％、19％。公司发力新能源领域磁性元件,有望带动业绩持续增长。1)技术研发:公司研发项目聚焦新能源领域磁性元件,与客户合作研发进展顺利。2)产能扩张:贴近大客户所在地设立生产基地,积极募资扩充新能源领域磁性元件产能。3)客户拓展:新能源领域客户拓展顺利,成功积累了大众、比亚迪、蔚小理等新能源汽车领域,阳光、锦浪、上能电器等光伏领域,盛弘、英飞源等充电桩领域的头部客户资源。

   与海光电子强强联合,产品结构＆客户协同效应凸显。22Q3公司实现直接持有国内磁性元件厂商海光电子64.25％股权,并取得海光电子控制权,未来公司有望与海光电子实现多方面协同,进一步巩固磁性元件国内龙头地位。1)产品结构协同:海光电子下游覆盖新能源、高端工业、通信多领域,并购完成后,公司将巩固其在新能源领域的强势地位,同时实现在通信领域的进一步延伸。2)客户协同:公司海外市场和客户资源优势显著,出口销售比例超过50％,主要客户包括TTI、台达电子、群光电能、纬创、SolarEdge等,海光电子销售集中在国内市场,下游客户包括华为、阳光电源、锦浪科技、比亚迪、威迈斯、工业富联、特来电等知名企业。3)改善融资:海光电子长期产能紧缺,原因为其股东投入、融资能力有限,可立克完成收购后有望改善其融资能力。

   盈利预测与投资评级:新能源车、光伏储能、充电桩等领域需求强劲打开增长天花板,公司并购海光电子强强联合,成长确定性增强。基于此,我们预测公司22-24年度归母净利润为1.5/4.0/5.6亿元,当前市值对应PE分别为50.7/19.4/13.7倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:下游市场需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格上涨;投资损益波动风险。