拱东医疗(605369):业绩符合预期,重磅并购助推国际化-2022年三季报点评

拱东医疗深耕医用高分子耗材行业37年,已经成长为内资龙头。2022Q1-3,公司业绩在新冠疫情及海运受阻等多重因素影响下仍保持稳健增长,增长持续性可期。目前,公司募投项目的建设已进入收尾阶段,主要生产车间、智能化立体仓库已开始投入使用,公司整体制造能力迈向新的台阶。我们预计下半年随着疫情逐步缓解,港口拥堵和海运费上涨问题对公司影响将进一步减弱,相关业务将恢复高增速。此外公司对美国工厂的收购如果顺利完成将帮助打开海外销售渠道,带来长期利好。综上,我们给予其2022年45倍PE作为其合理估值,维持目标价162元,维持"买入"评级。

   Q3业绩符合预期,全年30％增长确定性强。2022Q1-3收入11.80亿元,同比+39.32％,归母净利润和扣非净利润3.08/3.06亿元,分别同比+22.42％/28.84％。单Q3季度收入3.8亿元,同比+40.59％,归母净利润0.97亿元,同比+29.33％,扣非净利润1.01亿元,同比+36.49％。2022Q1-3毛利率为41.1％,同比下降约6.3pcts;2022Q1-3净利率为26.15％,同比下降约3.6pcts,主要因为上半年局部地区疫情反复导致运输成本上涨明显+新工厂材料损耗和折旧成本+5月份后一次性病毒采样管价格持续走低+2021年同期公司员工执行就地办公减少差旅等因素。考虑到海运价格回落,产能持续爬坡,医院诊疗恢复等有利因素,我们推测公司全年营收和归母净利润均有望实现30％以上增长。

   公司计划以不超过4500万美元收购加州注塑工厂优质资产。根据公告,公司拟以4500万美元收购TrademarkPlasticsInc.(以下简称"TPI公司")的核心资产。TPI公司成立于1989年,位于美国加州,通过了ISO13485认证,其工厂占地100,000平方英尺,为全球前30大医疗器械制造商中的8家生产不同的塑料、医疗部件。TPI公司拥有两个8级洁净室、两个专用于注塑成型的受控环境白室、52台各类机器,包括吨位从7吨到500吨的电动注塑机和蔡司Metrotom800CT扫描机。TPI公司配备齐全,致力于机器和工具的维护和维修、质检、首件检验和自动化,在高分子一次性医用耗材、医用零部件等领域积累了大量的技术、工艺、品控经验,现为全球多家知名医疗器械制造商的供应商,其在美国具有一定的知名度。

   收购方案稳健、性价比高。为简化收购手续、规避国际政治风险等,此次收购标的为TPI公司与生产经营相关的全部核心资产,而非TPI公司。TPI公司2021/2022H1收入分别为1913.9/1000.5万美元,净利润分别为-40.2/-140万美元。

   此次收购价格不超过4500万美元,对应TPI公司2021年PS不超过2.35倍,而拱东医疗2021年PS为10.89倍。考虑到TDI公司具有优质的客户资源、一流的硬件资产,且与拱东具有协同效应,我们认为此次收购性价比凸显。

   以小撬大,海外收购将大幅拓展公司销售渠道。TPI公司虽然规模不大,但其有着长达30年的运营经验,拱东医疗主营业务与TPI相近,在生产成本、运营效率、产能等方面存在较大优势。我们认为TPI公司与拱东医疗间存在较好的业务协同效应,有望实现优势互补。如果交易顺利完成,美国工厂将增强拱东医疗在海外的供应链稳定性、售后服务能力、配套业务能力,在疫情反复、国际形势严峻的大背景下有助于增强下游客户信心。部分美国客户的部分产品对于供应链产地有一定的限制要求,收购的美国工厂将帮助拱东打入这部分空白市场,并起到强劲的引流作用,带动公司整体业绩放量。以拱东医疗在中国雄厚的生产能力为根基,美国工厂将助力打开销售渠道,此次收购有望以小撬大,细枝结硕果。

   风险因素:资产收购进度不及预期;局部疫情反复影响;市场拓展不及预期风险;

   降价控费风险;新品放量不及预期风险;公司新产能投放不及预期风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

   盈利预测、估值与评级:拱东医疗深耕医用高分子耗材行业37年,已经成长为内资龙头。2022年前三季度,公司业绩在新冠疫情及海运受阻等多重因素影响下仍保持稳健增长,增长持续性可期。目前,公司募投项目的建设已进入收尾阶段,主要生产车间、智能化立体仓库已开始投入使用,公司整体制造能力迈向新的台阶。我们预计下半年随着疫情逐步缓解,港口拥堵和海运费上涨问题对公司影响将进一步减弱,相关业务将恢复高增速。此外公司对美国工厂的收购如若顺利完成,将帮助打开海外销售渠道,带来长期利好。我们维持预测公司22-24年收入为15.7/20.7/27.3亿元(同比+31％/32％/32％),归母净利润4.1/5.4/7.1亿元(同比+30％/33％32％),维持2022-2024年EPS预测为3.59/4.78/6.32元。

   我们采用PE相对估值法对公司进行估值,选取昌红科技、洁特生物作为可比公司。根据Wind一致预期,行业可比公司的2022年平均PE为35倍。考虑到拱东医疗正处于产能释放周期,业绩的稳健增长确定性强,我们给予其2022年45倍PE作为合理估值,综上,我们给予其2022年45倍PE作为其合理估值,对应合理市值约182亿元,维持目标价162元,维持"买入"评级。