富春染织(605189):需求疲弱＆棉价下行导致短期业绩承压-2022年三季报点评

在需求承压＆棉价下行等影响下,公司3Q22收入/净利润/扣非净利润同比-2.0％/-65.8％/-64.3％。短期看,需求端未观察到显著复苏信号,叠加国内棉价仍存下行压力以及公司4Q21较高基数,预计公司4Q22业绩端承压。中长期看,短期需求端的扰动或加速行业中小产能出清和格局优化,公司长期竞争优势有望进一步夯实,未来成长可期。

   收入端:短期需求压力仍存,Q3收入同比略有下滑。公司1-3Q22收入为16.2亿元/+7.04％,其中Q3单季度收入达5.7亿元/-2.02％。拆分来看,我们认为公司Q3收入下滑或主要系需求端较弱导致的价格及销量波动,3Q22棉花价格区间在14000～20000元/吨,3Q21同期价格在16000～20000元/吨。

   盈利端:价格下行＆弱需求导致盈利能力波动。1)毛利:公司1-3Q22毛利率为13.32％/-5.65pcts,其中3Q22毛利率为10.01％/-7.56pcts,环比-5.62pcts。

   我们认为毛利率下滑主要系:a.2021年同期棉纱价格处于上行周期,公司存在一定库存收益,而2022年3月以来棉纱价格震荡下行,相关收益同比减少;

   b.1-3Q22能源成本同比有所提升;c.短期市场需求弱,公司下调部分产品价格。

   2)费用:公司1-3Q22销售/管理/研发费用为908/3370/5353万元,同比+23.8％/+0.2％/+5.7％,费用率分别为0.6％/2.1％/3.3％,同比+0.1pct/-0.1pct/持平,费用率整体稳定。3)利润:公司1-3Q22实现归母净利润1.4亿元/-13.8％,扣非归母净利润1.0亿元/-35.8％,扣非归母净利润率为6.2％/-4.2pcts。其中3Q22扣非归母净利润为2033万元/-64.3％,利润率为3.6％/-6.2pcts。

   展望未来:短期预计压力仍存,长期格局优化＆产能释放驱动成长。短期看,需求端仍未观察到显著复苏信号,叠加国内棉价仍存下行压力以及公司4Q21较高基数,预计公司4Q22业绩端承压。中长期看,短期需求端的扰动或加速行业中小产能出清和格局优化。公司新产能计划2023年初投产,有望在需求复苏和行业出清阶段加速份额扩张,同时上游4万吨纺纱项目的建成亦有望帮助进一步降低成本,优化生产效率,且公司长期竞争优势有望进一步夯实,未来成长可期。

   风险因素:原材料价格波动风险;下游需求波动风险;行业中小产能出清进度不及预期风险以及产能释放不及预期风险。

   投资建议:考虑到短期需求端持续承压,下调公司2022-24年净利润预测至1.74/2.23/2.96亿元(原预测为2.17/2.91/3.74亿元)。结合行业可比公司2022年估值水平(台华新材14倍PE,伟星股份18倍PE,基于wind一致预期),给予公司2022年15倍PE,对应目标价21元。考虑短期需求端压力,下调公司评级至"增持"评级。