蓝黛科技(002765):22Q3业绩略低于预期,加速新能源业务布局-2022年三季报点评

22年前三季度业绩略低于预期,收入和业绩下滑主要受触控业务下滑影响。2022年10月28日晚,公司发布2022年三季度报,22Q1-3实现营收20.7亿元(同比-9.0％)、归母净利润1.5亿元(同比-17.7％)、扣非归母净利润1.2亿元(同比+8.5％);22Q3实现营收7.2亿元(同比+9.5％)、归母净利润0.5亿元(同比-4.8％)、扣非归母净利润0.4亿元(同比+16.1％),业绩略低于预期。我们认为公司22Q1-3营收和归母净利润下滑主要受触控显示业务下滑、局部疫情、重庆8月限电等因素影响。随着疫情缓解、触控需求复苏和新能源汽零业务拓展,公司营收和归母净利润有望恢复高增。

   22Q3毛利率开始回升,同比提升0.8pcts,环比22Q2提升1.3pcts。22Q1-3综合毛利率为17.4％(同比-0.6pcts),主要受营收占比较大的触屏业务影响;其中Q3综合毛利率为18.1％(同比+0.8pcts,环比+1.3pcts),我们认为受益于原材料降价、高毛利率平衡箱、新能源减速器等新产品占比提升和规模化效应。22Q3整体费用率有所下降,销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.75/+0.88/+0.37/-3.12pct。随着原材料降价、汽车触摸屏及新能源汽零等新产品持续放量,公司毛利率有望持续回升。

   非公开增发进展顺利,加速公司新能源业务布局。2022年10月13日,公司非公开发行事项获得中国证监会批准,募集资金近6亿元,用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目和车载、工控触控屏盖板玻璃扩产项目。公司在马鞍山经济技术开发区设立了全资子公司马鞍山蓝黛传动,2022年10月28日与开发区管理委员会签署了《蓝黛科技新能源汽车高精密传动齿轮生产制造项目投资合同》,计划总投资23亿元,其中项目一期投资6亿元,建设年产240万件/套新能源汽车高精密传动齿轮生产基地。我们认为公司非公开增发和成立马鞍山子公司是加速新能源汽车传动领域布局,有望扩大公司市场占有率,带来未来营收和归母净利润的可持续增长。

   风险因素:触控显示市场竞争加剧;原材料价格波动和成本上升;触控业务技术更新、产品升级较快;公司并购整合与商誉减值风险;产能建设不及预期。

   投资建议:22Q1-3公司业绩略低于预期,新能源汽车传动业务布局加快。触控显示业务下滑、局部疫情、重庆8月限电等因素影响公司22Q1-3整体营收和归母净利润增长。随着疫情缓解、新能源汽零业务持续拓展,以及非公开增发进展顺利,减速器产能将持续扩张,我们维持此前盈利预测,预计2022-2024年公司EPS分别为0.44/0.72/0.92元,对应未来三年复合增速37％。参考可比公司双环传动、深天马A、长信科技2022年Wind一致预期平均PE估值29.4倍,PEG约为1.5倍。考虑到公司业绩复合增速预期,审慎给予0.8倍PEG,给予公司2022年30倍PE,维持13元目标价,维持"买入"评级。