万年青(000789):地区需求偏弱,成本上涨盈利暂承压-2022三季报点评报告

事件:万年青发布2022年三季报:2022年前三季度,公司实现营业收入83.86亿元,同比减少12.95％;实现归属于上市公司股东的净利润为5.67亿元,同比减少49.79％。

   投资要点:

   前三季度地区水泥需求偏弱,成本上涨拖累利润。2022年前三个季度水泥行情偏弱运行,公司所在江西区域受华东整体需求下滑影响,短期需求不佳,下行压力较大,同时煤炭价格上升,盈利暂时承压。

   2022年1-9月全国水泥产量同比下降12.5％;2022年月全国水泥产量同比上升1％,市场需求缓慢回升。报告期内,公司实现营业收入83.86亿元,同比减少12.95％;实现归属于上市公司股东的净利润5.67亿元,同比减少49.79％。报告期内公司持有股票证券浮亏,金融资产公允价值下滑较多,影响合并净利润。煤炭成本处于高位,公司毛利率、净利率分别下降7.65pct、7.16pct至18.13％、9.34％。

   需求有望逐步复苏,地区供需格局较稳定。7、8月份,国内水泥市场需求受高温、台风等恶劣天气影响以及部分地区疫情复发的冲击,维持弱运行,价格呈现震荡调整走势。由于高温天气渐近尾声及施工旺季将至,赶工进度有望加快,作为主要建材之一,9月下旬水泥市场需求环比有所提升,需求端有望逐步转好。随着疫情影响消解,行业基本面修复,加之各地水泥企业7月以来的错峰生产,库存压力和产能过剩矛盾将逐步缓解,后期市场供需关系好转,水泥价格有望止跌回升。随着水泥市场进入传统旺季周期,价格调涨动力将进一步增强。同时,受宏观经济形势走低影响,前期市场需求复苏力度预计偏弱,部分产能过剩较为严重的地区,其价格推涨或将出现反复,但整体趋势仍以保持震荡上行态势为主。

   盈利预测和投资评级:受基建、地产、成本高企及华东地区疫情冲击等影响,江西地区水泥需求不佳,价格低位运行,公司报告期内销量下滑,盈利暂承压。9月下旬水泥市场需求环比有所提升,需求端有望逐步转好,后期市场供需关系好转,水泥价格有望止跌回升。

   考虑三季度业绩下滑较多,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024年分别实现归母净利润8.73、11.97、13.07亿元,对应PE为7.24、5.28、4.83倍,考虑到公司在江西地区的龙头地位,地区需求好转后公司将率先受益,维持公司"增持"评级。

   风险提示:水泥价格上涨幅度不及预期;基建项目施工进度不及预期;部分地区产能新增过多;宏观经济下行压力持续;成本高企压力超过预期。