青松股份(300132):计提商誉减值,期待治理优化-2022年三季报点评

投资建议:考虑到商誉减值的充分计提,及整体消费市场压力,下调2022-2024年EPS预测至-1.27(-1.52)/0.17(-0.15)/0.42元,参考可比公司给予2024年17xPE,下调目标价至7.14元,增持评级。

   业绩低于预期,充分计提商誉减值。2022Q1-3公司营收/归母/扣非净利润分别为21.42/-6.57/-6.63亿元,分别同比-20％/-654％/--681％。单22Q3营收/归母/扣非净利润7.26/-4.99/-5.01亿元,分别-4％/-704％/-689％,主要因子公司诺斯贝尔Q3计提商誉减值4.53亿元(计提后账上商誉为0),剔除商誉减值后Q3归母利润推算为-0.46亿元,亏损环比有所收窄。22Q3公司毛利率同比微增0.19pct至4.88％,与正常年份比仍然显著偏低,主要因新产能带来的摊销加大。经营活动产生的现金流量净额1.87亿元,同比与环比均显著好转。

   诺斯贝尔订单环比改善、同比仍承压。22Q3主营化妆品代工的诺斯贝尔逐步进入生产旺季,收入端预计同比持平,较Q2显著好转,但在行业景气度下降、品牌订单更偏谨慎的背景下,仍为达到理想状态。利润端预计仍有小幅亏损,但环比Q2收窄。

   拟向诺斯贝尔股东增发,治理结构改善可期。10月12日公司发布公告,拟向香港诺斯贝尔实控人林世达先生定向发行股份,拟发行数量7191.01万股-1.01亿股,发行价格为4.45元/股,发行完成后林世达将成为公司实控人,同时公司拟剥离松节油业务,治理结构改善可期。

   风险提示:原材料成本持续上涨,订单情况不及预期,重要客户流失。