富春染织(605189):受棉价下跌影响Q3盈利,预计Q4环比改善-三季点评

事件概述

   2022年前三季度年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.17/1.40/1.01亿元、同比增长7.04％/-13.80％/-35.83％,2022Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.75/0.20/0.19亿元、同比增长-2.02％/-65.75％/-67.4％,业绩低于市场预期。

   分析判断:

   Q3收入环比改善。我们估计,Q3销量微增、价格跟随棉纱价格下降。毛利率下降较大,受益于所得税减少净利率降幅小于毛利率。(1)22Q3公司毛利率/净利率为10.01％/3.56％、同比下降7.56/6.63PCT,我们分析主要由于棉纱存在前期高价库存;Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72％/1.95％/2.78％/0.53％、同比提高0.24/-0.38/-0.43/0.89PCT,公允价值变动收益/收入减少0.13PCT,信用减值损失/收入减少0.17PCT,所得税/收入减少1.29PCT。关注高价棉纱去库存进展。22Q3末存货为4.52亿元,同比增长20.09％、环比减少3.71％。存货周转天数为83.78天、同比增加9.99天、环比下降-6.49天。公司应收账款为0.31亿元、同比增加5.36％、环比下降0.25％,平均应收账款周转天数为4.77天、同比增加0.61天、环比下降0.17天。

   投资建议

   我们分析,(1)展望Q4来看,终端消费低迷叠加疫情影响使得销量可能低于市场预期,但棉价在跌到1.2万左右成本线附近可能会趋于平稳,Q4利润端有望环比改善;(2)中期来看,募投项目有所延迟,但仍保持相对快速扩张的节奏,我们判断23年荆州项目、芜湖项目有望落地,公司凭借成本优势、市占率提升逻辑不变;(3)扩品类逻辑不变,公司拓展至毛巾、家纺、色织布等,但短期需求受到海外通胀影响有所放缓。考虑Q3低于市场预期,调整22/23/24年收入24.5/30.14/37.18亿元至23.60/33.60/47.16亿元,22/23/24年归母净利2.06/2.55/3.21亿元至1.75/2.69/3.54亿元,对应调整22/23/24年EPS1.65/2.04/2.57元至1.40/2.15/2.84元,2022年10月28日收盘价18.98元对应PE分别为14/9/7X,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险;市场竞争风险;自然灾害风险;政策变动风险;可转债发行尚未完成,存在不确定性风险。