贝因美(002570):收入环比加速,期权激励明确方向-公司事件点评报告

事件

   贝因美发布2022年三季报。

   投资要点

   收入环比加速,代工产品拖累毛利率2022Q1-Q3营收24.17亿元(同增46％),归母净利润0.44亿元(同增14％)。其中2022Q3营收8.03亿元(同增50％),归母净利润133.47万元(同减74.5％)。毛利率2022Q1-Q3为35.17％(同增18pct),其中2022Q3为29.43％(同减21pct)。净利率2022Q1-Q3为1.95％(同减0.7pct),其中2022Q3为0.41％(同减0.6pct),系毛利率拖累下控费增效下销售费用率同减12pct、管理费用率同减4pct。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为3.04亿元(同增231％),其中2022Q3为1.18亿元(同增113％),系销售回款增加所致。2022Q3末合同负债为0.75亿元。

   收入有望持续释放,期权激励明确方向

   近几年公司管理层深入内部改革,产品端梳理优化产品体系,发力爱加、可睿欣等主品类;渠道端升级数智化新零售平台,梳理和优化渠道结构,推进线上、线下全域营销;管理上强化营销费效考核,持续降本增效,收入有望逐步释放。8月底公司发布期权激励公告,行权价格4.89元/股,要求2022-2024年营收不低于35.4/66.37/106.19亿元,归母净利润不低于1.2/4/8亿元,触发值不低于当年目标80％,收入和利润各一半权重。10月28日发布公告,将第二期期权激励计划首次拟授予激励对象人数由263人调整为262人,拟授予股票期权数量维持1951.76万份。

   盈利预测

   当前公司处于困境反转阶段,新品可睿欣持续放量,边际改善加速。根据三季报和期权激励方案,我们略调整公司2022-2024年EPS分别为0.09/0.22/0.56元(前值分别为0.11/0.22/0.52元),当前股价对应PE分别为54/22/9倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。