中航产融(600705):租赁业务稳中有增,投资随市回落拖累单季盈利

3Q22业绩低于我们预期

   中航产融公布1-3Q22业绩:营业总收入130.4亿元、同比-5.6％,归母净利润18.7亿元、同比-36.4％,报告期ROAE同比-3.26ppt至4.73％(公司口径);3Q单季营业总收入同比+2.5％/环比+1.2％至45.4亿元,归母净利润同比-58.5％/环比-58.7％至5.4亿元,单季ROAE1.83％(公司口径),低于我们预期、主因单季投资收益随市回落明显。

   发展趋势

   租赁主业带动营收稳中有增、信托业务经营仍有所承压。1)1-3Q22,以租赁为主的营业收入同比+3.3％至78.0亿元,其中3Q单季营业收入同比+6.5％/环比+13.4％至29.4亿元,对应期末一年内到期非流动资产+长期应收款(主要含应收融资租赁款)较年初+5.0％/环比+4.7％至2,009亿元;2)1-3Q22手续费及佣金净收入同比-21.6％至29.9亿元,其中3Q单季手续费同比-23.0％/环比-32.1％至8.5亿元,或主因信托业务仍有承压、加之市场交投回落下证券子公司手续费有所下滑;3)1-3Q22利息收入-8.0％至22.5亿元,其中3Q单季利息收入同比+32.5％/环比+16.1％至7.5亿元。

   单季投资收入随市回落明显、边际减值有所增加。1-3Q22公司投资业务收入(投资收益+公允价值变动损益)同比-3.7％至20.9亿元,但3Q单季来看,投资收入同比-61％/环比-71％至11.2亿元、拖累单季盈利。此外,3Q单季减值损失同比+9％至4.2亿元(vs.2Q单季转回4,185万元),或受市场信用风险边际提升影响。

   证券子公司强化航空航天特色名片、市场竞争力有所提升。2022年上半年,证券子公司受益投行业务及跟投带动、业绩明显优于行业(收入同比+3.2％至10.7亿元、净利润同比+26％至3.3亿元)。3Q22,中航证券完成超卓航科的IPO保荐(vs.3Q21无IPO项目),带动1-3Q22股权主承销金额同比+42％至56.2亿元(vs.市场整体同比+5.7％),其中IPO承销金额同比+186％至26.5亿元、市场份额同比+0.3ppt至0.54％;此外,1-3Q22中航证券债券承销金额同比-1.7％至146亿元(vs.市场整体同比-5.6％)。

   盈利预测与估值

   考虑内外部环境压力下、信托业或仍承压,加之调整母公司投资收益率假设,我们下调2022e/2023e盈利21％/12％至29.1亿元/38.9亿元,维持"跑赢行业"评级。公司交易于0.64x/0.59x2022e/23eP/B;基于P/B估值,下调目标价9％至4.1元,对应0.83x/0.77x2022/23eP/B及30％上行空间。

   风险

   资产质量低于预期;新业务开展不及预期;投资收益随市大幅波动。