首钢股份(000959):毛利率持续下降致业绩下滑较大,重点产品表现较出色-三季报点评

重点产品表现优异,电工钢结构持续优化。前三季度,公司三大战略产品实现产量420万吨,同降1.87％;重点产品产量约484万吨,小幅同增0.4％。具体来看,第三季度单季重点产品产量约161万吨,同增8.1％。其中,汽车板、电工钢、酸洗汽车用钢、镀锡板分别实现产量87、35、23、16万吨,分别同增8.7％、2.9％、21.1％、0％。电工钢产品结构持续优化,高端占比持续增加,三季度高端产品占比为66％,同增11个百分点。重点产品较好的表现主要得益于进入6月以来的汽车产量增长。四季度汽车产销有望维持高位水平,重点产品或将延续较好的增长,电工钢结构也有望持续优化。

   钢材市场需求疲软,毛利率持续下行。公司前三季度实现营业收入916.84亿元,同降7.94％;三季度单季实现营收278.53亿元,同降23.08％,主因需求疲软,库存积压,钢材价格进一步下跌。公司前三季度毛利率为6.82％,同降5.42个百分点。具体来看,Q1-Q3单季毛利率分别为8.40％、6.78％、5.05％,毛利率持续下行,主因下游需求不高,价格持续下跌,而原燃料高位运行,产品盈利空间被挤压。我们猜测除重点产品外,公司传统板材整体受下游需求及钢价下行的影响较大。展望四季度,随着经济复苏态势进一步得到巩固,需求端有望进一步改善,叠加市场对供应端环保限产预期增强,钢价下探幅度有望边际收窄。此外,成本端来看,铁矿石价格下行,公司毛利率有望小幅改善。

   归母净利润大幅下降,定增募资改善资产负债结构。公司前三季度期间费用率为3.15％,同降0.18个百分点。其中,销售、管理、研发费用率分别为0.19％、0.99％、0.52％,分别同增0.03、0.07、0.04个百分点;但就绝对值来看,均有下降,降本效果显著。财务费用率为1.45％,同降0.31个百分点,主因部分今年定增募集资金用于偿还借款,致利息支出减少。综上,公司前三季度实现归母净利润约17.80亿元,大幅同降69.44％。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流净流入52.43亿元,较去年同期少流入44.04亿元,主因效益下滑,销售商品收到的现金减少。公司当前资产负债率为65.24％,同降5.02个百分点,主因定增改善资产负债结构。此外,公司近期以约13亿元价格,现金收购集团的矿业公司旗下与球团、烧结业务有关的资产,此次收购将利于公司完善钢铁生产工艺流程,提升整体盈利能力。

   投资建议:虽然受制于中国钢铁市场的需求不振与宏观经济下行压力,公司前三季度整体业绩不佳,但其中电工钢、汽车板、镀锡板等重点产品表现亮眼。我们下调2022-24年公司EPS至0.58、0.75、0.87元/股,对应PE6.2、4.8、4.1倍,我们看好公司电工钢未来发展,暂维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期、钢价持续下行、公司电工钢投产不及预期