万润新能(688275):业绩符合市场预期,单位盈利有所下滑-2022年第三季度点评

2022Q3归母净利2.98亿元,同比增长600.24％,符合市场预期。22年前三季度公司营收74.4亿元,同比增长549.59％;归母净利润7.92亿元,同比增长332.93％;其中22年Q3公司实现营收40.45亿元,同比增长803.66％;归母净利润2.98亿元,同比增长600.24％,扣非归母净利润2.96亿元,同比增长658.62％。盈利能力方面,22年Q3毛利率为15.19％,同比下降11.18pct;归母净利率7.37％,同比下降2.14pct。

   Q3出货持续增长,磷酸铁降价致单位盈利下滑。我们预计Q3公司铁锂出货3万吨,较H1增7％,我们预计Q4出货约5万吨,环增60％+,预计22全年出货约11万吨,同增150％+,且预计23年出货30-35万吨,同增150％+。盈利看,Q3公司铁锂正极价格约15.2万元/吨,较H1的13.7万元/吨增11％,毛利率15％,较H1下滑约7pct。我们测算Q3单吨盈利约1万元/吨,较H1下滑约40％,主要由于磷酸铁价格下行所致,磷酸铁已从6月高点2.52万元下降至目前2.3万元/吨。考虑22年铁锂供给相对紧平衡,我们预计公司单吨利润为1.2万元/吨,同增40％,23年回归至合理水平0.6万元/吨。

   铁锂正极扩产提速,总规划超80万吨。2021年底公司产能为4.28万吨,22年随着湖北宇浩1.5万吨、安庆德润3.7万吨、宏迈高科5万吨、政府合作产能项目9.6万吨陆续投产,我们预计22年底公司产能将达24万吨。鲁北万润一期24万吨有望于23年Q1投产,23年Q1末我们预计公司铁锂产能可达48万吨。随着鲁北万润二期逐步投产,24年底产能有望达72万吨。

   经营性现金流同比大幅下滑,资本开支大幅增长。22前三季度公司经营活动现金流净额为-21.87亿元,同降2915.99％,主要系应收账款增加及生产规模扩大后原材料采购额与相关生产支出同步增加影响;投资活动现金流净额为-10.78亿元,同降824.35％;筹资活动现金流净额为32亿元,资本开支为5.11亿元,同升263.39％,账面现金为77.06亿元,较年初增长2384.11％,短期借款22.09亿元,较年初增长168.39％。

   盈利预测与投资建议:,考虑到公司突破产能瓶颈迅速上量,且具备客户及成本优势,我们预计2022-2024年公司归母净利13.2/18.17/21.35亿元,同比增长274％/38％/18％,对应PE为13/10/8倍,给予公司2023年15倍,目标价319.8元,维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产进度不及预期,同行业竞争加剧。