咸亨国际(605056):深耕MRO集约化采购,立足电网开拓新市场-首次覆盖报告

深耕MRO集约化供应业务,立足电网持续开拓公司深耕工器具、仪器仪表类产品MRO集约化供应业务,目前业务主要服务于电网行业,并积极拓展石油石化、交通、核电、应急等领域。此外,公司逐步发展出自主产业以及技术服务业务,具备了自有产品的研发以及生产能力。公司为下游客户集约化提供12大类、39万余种SKU的工器具和仪器仪表类MRO,同时,公司还具备相关技术服务能力,能够为客户提供电气设备信息采集及健康状态评价、产品维修保养等专业化技术服务。

   MRO采购市场平稳增长,集约化、数字化采购空间广阔我国MRO采购行业市场空间从2017年的1.41万亿元提升至2020年的2.57万亿元,市场规模保持较快增长。全球来看,2021年MRO市场规模预测预计达到6,714亿美元,2025年有望增长至7,184亿美元,行业保持将保持平稳增长。MRO集约化、数字化采购模式符合MRO的特性有助于采购方的降本增效,目前MRO产品集约化采购已经在电网、铁路等领域快速普及未来市场空间广阔。

   供应链能力强大,自主生产提升盈利能力公司建立了强大的供应链系统与健全的销售服务网络,已拥有较大数目的SKU,且与供应商粘合度高,拥有一定的竞争壁垒,为促进公司业绩增长提供有力保障。公司逐步发展出自有产品的研发以及生产能力2021年公司自主产品营业收入占比达到18.2％18.2％,毛利率为56.9％56.9％,远高于经销产品34.9％的毛利率水平。随着公司自主产品的持续推广,公司盈利能力有望进一步提升。

   盈利预测与评级:我们预计咸亨国际2022、2023、2024年归母净利润分别为2.25亿元、2.82亿元、3.52亿元,对应的EPS分别为0.56、0.71、0.88。考虑到咸亨国际领先的行业地位以及强大的供应链能力,我们给予公司2023年25XPE,对应目标价17.63元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:对电力行业及电网公司依赖风险国内疫情反复风险市场竞争加剧的风险季节性波动的风险。