贝斯美(300796):全球二甲戊灵龙头,布局C5助力高增-投资价值分析报告

全球二甲戊灵龙头,产业链配套完善。公司是全球第二大二甲戊灵原药供应商,拥有1.2万吨/年原药产能,同时配套8000吨/年4-硝体及1.5万吨/年戊胺产能。

   公司深耕二甲戊灵原药近二十载,依托产业链配套优势,相较于国内山东华阳、印度UPL等企业,原药供应更为稳定,成本优势明显。

   短期来看,二甲戊灵行业高景气,公司弹性显著。二甲戊灵是全球前十五大除草剂之一,据PhillsMcDougall统计,2019年其全球销售额在4亿美金左右,供需呈现紧平衡。2022年以来,由于巴斯夫产能降负荷,国内出口订单增加显著,产品价格呈现高景气,据中农立华原药统计,二甲戊灵价格由2021年均价5万元/吨左右,提升至6.6万元/吨(截至2022年10月24日),且偏紧供应下,不排除进一步上涨可能。公司作为全球二甲戊灵龙头,有望充分受益。

   中期来看,产能密集投产,盈利有望高增。据公司公告,公司铜陵"年产8500吨戊酮系列新材料项目"以及募投项目"年产2000t甲氧虫酰肼"有望在明年上半年及8月份建成投产。目前国内C5产业链发展仍处于起步阶段,严重依赖进口,公司戊酮项目投产,在保障自身原材料3-戊酮自给,降低于甲戊灵生产成本的同时,有望实现部分产品的国产替代,产品价值量高,产能消化无压力。

   我们预计随产能持续投产,公司业绩有望实现高增。

   长期来看,承接海外巨头产能,深化C5基新材料布局。长期来看,公司有望凭借其产业链配套优势,承接巴斯夫的二甲戊灵原药产能,同时依托自身研发,形成包括二甲戊灵及甲氧虫酰肼在内的"1+3"产品矩阵。此外,公司将依托自身研发改良,积极打造C5基新材料平台,做精做深相关产业链,或有望成为国内C5产业链龙头。公司"农药+新材料"双足并行,未来可期。

   风险因素:公司项目建设不及预期;公司工艺技术扩散风险;产品价格大幅下滑风险;公司股东解禁风险;国际环境恶化风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是全球二甲戊灵龙头企业,产业链配套完善,短期有望受益二甲戊灵价格高景气,中长期看有望承接巴斯夫产能,提升公司市场竞争力及影响力。公司围绕二甲戊灵产业链深化拓展,农药方面致力于打造"1+3"产品矩阵,此外依托自主研发,公司积极布局C5基新材料产业链,在提高二甲戊灵原材料供应的同时,实现从农药向新材料转型。我们看好公司后续规划产能的持续释放对业绩的增强。我们预计公司2022-2024年有望实现归母净利润1.53/2.41/3.52亿元,对应EPS0.76/1.20/1.75元,结合PEG及DCF估值,出于审慎原则,给予公司目标价27元,首次覆盖,给予"买入"评级。