格尔软件(603232):站上信创风口,收入增速超预期-三季报点评

维持增持评级,维持目标价。下调2022-2023(新增2024)年EPS为0.47(-0.17)/0.70(-0.31)/1.29元,下调目标价至28(-3.07)元,对应2023年40倍PE。

   公司单三季度实现收入16.97亿元,同比增长53.18％,超出市场预期。实现归母净利润亏损253.31万元,扣非归母净利润亏损1270.28万元,同比均大幅下滑。我们认为信创需求爆发是公司收入持续高增长的重要原因,公司毛利率的下降也是信创需求带来的影响。随着公司收入结构趋于稳定,公司毛利率企稳后利润增速将快速提升。

   公司是上海信创总集成商之一,充分受益于信创时代浪潮。公司信创集成业务快速发展,上海本地化信创集成业务持续发力,技术支撑效能提高,夯实了信创集成+密码发展基础。在信创集成基础上,公司也可以销售自己的密码产品,预计将很快进入收入和利润同时高增长的黄金时期。

   行业信创对密码系统提出了新的要求。以上海为例,医疗机构系统不管是否做信创改造都需要完成密码应用测评工作(验收前)和密码应用安全性评估(上线运行后每年开展),这将对密码系统带来增量需求。其他行业也会带来类似的机会,因此我们认为公司传统业务也将受到行业信创的提振,未来三年进入高景气周期。

   风险提示:疫情反复导致项目延期,行业竞争加剧