可靠股份(301009):原材料成本致业绩承压,关注品牌建设与特渠拓展

3Q22业绩低于我们预期可靠股份公布1-3Q22业绩:收入8.49亿元,同比-2.0％;归母净利润0.15亿元,同比-78.7％。分季度看,公司1Q/2Q/3Q22分别实现收入3.22/2.54/2.73亿元,同比分别-3.3％/-14.5％/+15.5％;归母净利润196万元/亏损140万元/1,422万元,同比分别-95.1％/转亏/+581.4％,3Q22业绩低于我们预期,主因原材料成本仍处高位,公司提价进度低于预期。

   发展趋势1、3Q22收入同比增速转正。3Q22公司实现收入2.73亿元,同比增长15.5％,增速环比转正。分产品看,①婴儿护理用品:我们预计外销相对稳健,国内新客户陆续贡献收入,弥补原大客户订单下降的影响,我们预计3Q婴儿护理用品收入降幅环比收窄;②成人失禁用品:公司持续推进自主品牌营销升级,加强市场教育,占领消费者心理份额,同时线下特通渠道拓展有序推进,我们预计带动成人失禁用品收入实现稳健增长。

   2、原材料成本影响业绩承压。3Q22公司毛利率为12.9％,同比-6.3ppt,主要受木浆、高分子等原材料成本上涨影响。期间费用率同比-10.6ppt至8.3％,其中销售费用率同比-3.3pt至7.6％,我们预计主要受疫情影响,公司营销投放节奏变化所致;管理费用率同比-3.3ppt至2.6％,我们预计主因公司优化内部管理,精简费用支出;研发费用率同比-0.5ppt至4.7％,仍保持较高的研发投入水平;财务费用率同比-3.5ppt至6.6％,主要系汇兑收益及利息收入同比增加。综合影响下,公司归母净利率为5.2％,同比+4.3ppt。

   3、成人失禁用品品牌建设与特渠拓展持续推进,关注原材料价格变化。品牌方面,在下游消费阶段性承压的背景下,公司持续投入品牌建设,推出"可靠活力老人"IP形象等,重塑品牌定位,提升品牌知名度。渠道方面,公司加大对线下特通渠道的拓展力度,我们认为有望在拓宽消费者群体的同时加强市场教育。产品方面,公司陆续推出超薄透气成人纸尿裤、男性轻失禁用品、女性安心裤"己致"系列等新品,不断丰富产品矩阵,我们认为中高端系列产品有望带动收入增长的同时,拉动毛利率提升。后续关注品牌建设和特渠拓展进度,以及原材料价格变化。

   盈利预测与估值考虑到原材料价格仍高企,我们下调2022/2023年净利润40％/18％至0.38亿元/1.27亿元。当前股价对应2023年22倍市盈率。维持跑赢行业评级。

   由于盈利预测下调,但考虑到公司成人失禁用品自主品牌发展态势良好,有望通过线下特渠的拓展巩固龙头地位,我们下调目标价11％至12.40元,对应27倍2023年市盈率,较当前股价有18％的上行空间。

   风险原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;政策推进不及预期。