阳谷华泰(300121):业绩符合预期,现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长-三季点评

公司发布2022年三季报:前三季度实现收入26.97亿元(YoY+34.7％),实现归母净利润4.39亿元(YoY+78.2％),实现扣非归母净利润4.35亿元(YoY+89％),业绩同比大幅增长主要由于主导产品加工助剂、部分高端高性能品种产销量、销售价格较上年同期均有一定幅度增长,盈利水平上。其中22Q3实现收入8.75亿元(YoY+22.3％,QoQ-9.5％),实现归母净利润1.49亿元(YoY+129％,QoQ-15.2％),实现扣非归母净利润1.48亿元(YoY+141％,QoQ-14.2％),业绩符合预期。

   主要产品产销及均价同步提升,防焦剂价格盈利持续高位,驱动业绩同比大幅提升。防焦剂受益于竞争格局良好,今年以来价格高位仍稳中有升,成为主要业绩驱动力。此外,苯胺、液硫前三季度均价分别同比提升14％、56％,带动促进剂、不溶硫产品价格有所增长。整体使得公司前三季度毛利率同比提升3.98pct至27.78％。费用端,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比下滑1.48pct,其中财务费用率下滑2.36pct,估计主要由于汇兑收益4500-5000万元,管理费用率同比提升1.34pct,主要由于前三季度公司股份支付摊销费用约4200万元。整体带动净利润率同比提升3.69pct至16.26％。

   Q3环比受海外市场需求影响,防焦剂销量估计略有下滑,促进剂、不溶硫三季度盈利略有改善。

   防焦剂公司市场份额65％以上,由于竞争格局相对较好,价格和盈利仍然维持高位,预计三季度公司防焦剂单吨维持2万元左右的盈利,但三季度海外需求略受影响,使得防焦剂销量环比略微下滑。促进剂、不溶硫三季度盈利略有改善,苯胺三季度价格环比上行2.45％,使得公司促进剂价格有所上调,盈利略有改善;液硫三季度价格明显下行,约下滑2000元/吨,虽然不溶硫价格也略有下调,但价差仍有改善。叠加运费三季度仍快速下行,促进剂、不溶硫盈利有望持续改善。Q3公司毛利率约环比下滑2.34pct至26.11％。费用端,整体费用率环比提升1.26pct,主要由于管理费用和研发费用提升2.35pct,其中Q3公司股份支付分摊的费用约1400万元。整体带动净利润率环比下滑1.15pct至17.04％。

   现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长。4万吨不溶硫已建成投产,有望于2023年全部达产,以及防焦剂产能预计增加4000吨左右,此外3.5万吨酚醛树脂、1万吨新型粘合剂HMMM等新型助剂项目继续办理前期手续,有望于2023年底投产。公司将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化,以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求,公司发布可转债预案,总募集金额不超过6.5亿元,用于建设年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目,包括5.5万吨硅烷偶联剂和1万吨副产品丙基三氯硅烷和四氯化硅。另外,有机过氧化物等助剂产品计划2024年底建成吨级中试生产示范线。此外,公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂,计划2022年底完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中试试验,2023年上半年投产,同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸,预计2023年上半年逐步释放产能。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下,需更多关注公司在新产品的成果转化,未来将实现多点开花。

   盈利预测与投资评级:维持2022-2024年盈利预测,预计三年归母净利润约6.00、7.48、8.23亿元,对应PE约8、6、6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目投产不及预期;新产品销售不及预期;原材料大幅波动影响盈利水平